Full text
Введение Возникновение масштабной пандемии COVID-19 с начала 2020 г. по всему миру спровоцировало ряд микро- и макроэкономических процессов, которые привели к различным результатам во многих странах. Одна из наиболее значимых реакций наблюдалось на фондовых рынках, как среди ведущих государств, так и в развивающихся странах. Это породило множество исследований по изучению реакций отдельных отраслей на рост числа заболевших и появления новых ограничений в странах Европы, Азии, Северной и Южной Америки. Данное исследование направлено на изучение различий реакций фондовых рынков Российской Федерации и США в ответ на появление пандемии COVID-19 с целью определения значимости ключевых факторов на поведение фондовых индексов двух стран. Подтверждение гипотез исследования позволит определить целесообразность проведения будущих работ по поиску дополнительных факторов, виляющих на фондовые рынки и макроэкономическую политику стран. Методология и результаты исследования Исходя из общих макроэкономических процессов, многие государства в связи с начало пандемии COVID-19 начали проводить политики сдерживания, которые были направлены на временное закрытие границ, ограничение посещения общественных пространств, внедрение обязательных эпидемиологических норм. Однако подобная политика имеет два вектора развития, которые приводят к определенным результатам. Внедряя ограничительные меры по снижению мобильности населения, возможно устранение долгосрочной экономической неопределенности, которая имеет риск роста в случае более быстрого распространения инфекции. Другой возможный результат от принятых мер заключается в снижении экономической активности по причине снижения предложения на рынке, что негативно влияет на бизнес и фондовый рынок в целом. Соответственно, в различных странах ожидания инвесторов находятся в полярных позициях. В случае, если рынок реагирует положительно на введение новых ограничений, то инвесторы в данном примере настроены на долгосрочную перспективу вложения собственных средств. Следовательно отрицательная динамика фондовых рынков на возникновение новых ограничительных мер говорит краткосрочной стратегии инвесторов [1]. В представленной работе были использованы сравнительный графический, эконометрический, табличный и другие методы анализа. Основной массив данных был получен с платформы Thomson Reuters Eikon [2], Trading View [3] и Московской биржи [4]. Следовательно, анализ двух индексов Российской Федерации (далее – РФ) и Соединенных Штатов Америки (далее – США) позволит ответить на главный вопрос о характере поведения фондовых рынков в ответ на возникновение нового кризиса в 2020 г., что позволит определить в разрезе отраслей наиболее чувствительные сектора экономики каждой из стран (см. рис. 1 и рис. 2). Рис. 1. Динамика индекса MOEX Index с 2019 по 2020 гг. [4] Рис. 2. Динамика индекса S&P 500 Index с 2019 по 2020 гг. [2] Сравнительный анализ двух индексов в РФ и США отражает почти одинаковую динамику поведения показателя с 2019 по 2020 гг. Стоит обратить внимание на временной интервал с января по май 2020 г., когда падение индексов наблюдалось как в России, так и в США. На основе общего положения экономик двух стран можно сделать вывод о том, что развивающийся и развитый рынки имеют одинаковую реакцию на появление кризиса по причине начала пандемии. Но следует сказать об особенностях реакции российского индекса, которая отличается более высокими колебаниями с начала 2019 г., когда американский рынок имеет более сглаженную картину за исключением падения весной 2020 г. Подобная динамика может свидетельствовать об относительном риске российской экономике, где реакция на различные макроэкономические факторы находится на более значимом уровне в сравнении с экономикой США, что доказывает о недостаточной эффективности рынка (см. рис.3). Рис. 3. Квартальная динамика волатильности индексов РФ и США с 2019 по 2020 гг. [2], [4] Значимость появления пандемии среди широкого спектра отраслей во многих странах отражается в первом и втором квартале России и США. Наибольшее отклонение по доходности индекса наблюдается в США, когда Российский рынок имеет ниже волатильность примерно на 0,5% в сравнении с американским индексом. Нужно обратить внимание то, что волатильность индекса Московской биржи имеет в среднем более высокий уровень в сравнении с S&P 500 Index. Это означает более высокий уровень риска на рынке РФ, когда происходят более масштабные колебания цен акций ведущих российских компаний. Данный график отражает способность двух стран к адаптации к новым условиям во время пандемии, где волатильность по американскому индексу имела более быстрое возвращение к приближенным значениям до пандемии, когда поведение российского рынка характеризуется более медленным снижением динамики цен на фондовом рынке. Исходя из диаграммы накопленной доходности индекса по отраслям в РФ, следует отметить максимальную накопленную доходность в металлургической отрасли, где минимальное восстановление пришлось на транспортный сектор РФ (см. рис.4). Рис. 4. Динамика накопленной доходности по отраслям РФ 2019-2020 гг. [2], [3], [4] Немаловажным фактом является то, что в момент общего падения ключевых отраслей в России наименьшую "просадку" имел финансовый сектор, где транспортная отрасль имела наибольшее падение по накопленной доходности. Стоит сказать, что Топ-3 отрасли, которые смогли вернуть свои значения по анализируемому параметру стали: металлургия, торговля и финансы. Подобная динамика говорит о ориентированности российской экономики на данные три сектора, которые отличаются высокой оборачиваемостью бизнеса за исключением металлургической отрасли. В связи с падением реальных доходов населения начали появляться новые банковские продукты для кредитования наиболее уязвимых слоев населения. Торговля как одна из основных отраслей в России смогла отразить свой рост на индекс путем значительного роста доходности ценных бумаг ключевых компаний в текущей отрасли. Подобная ситуация характерна для развивающихся рынков, где более высокотехнологичные и наукоемкие отрасли имеют большую "просадку" и меньшую защищенность от рисков. Транспортная отрасль, как отмечают аналитики, имела наихудшее положения по причине пандемии COVID-19. Данная динамика возникла на основании снижения спроса со стороны физических и юридических лиц во время введения карантинных мер по всей стране [5]. Наиболее значимое положение в экономике США занимает энергетический сектор, который претерпел сильное падение еще во второй половине 2019 г. (см. рис. 5). В момент наступления кризиса по причине пандемии данная отрасль имела наибольший отрыв с отрицательной динамикой в отличии от других секторов экономики США. Это вызвано сильным снижением цен на нефть и сокращения потребления основных энергоресурсов по причине нестабильной ситуации на рынке, где главным компонентном в цикле производства являются нефть, газ и т.п. Как отмечают специалисты, нестабильность энергосектора остается значимой для многих стран, включая развивающиеся государства. Рис. 5. Динамика накопленной доходности индекса по отраслям США 2019-2020 гг. [2], [3], [4] Существующая нестабильность может породить большую волатильность на рынках, зависящих от энергоресурсов [6]. Стоит отметить, что лидирующее положение по восстановлению и опережению предкризисных уровней накопленной доходности имеет металлургическая отрасль, которая, как и в России смогла выйти на первое место по опережающему росту. Американский рынок отличается тем, что сектор телекоммуникаций и транспорта смогли восстановиться и опередить значения избыточной доходности до возникновения пандемии COVID-19. Наблюдаемая ситуация демонстрирует пример сильной экономики, где возникновение кризисных периодов отрицательно влияет на различные виды рынков в краткосрочном/среднесрочном периоде. Единственным недостатком является сильная зависимость США от энергетического рынка, что является достаточно высоким риском уменьшения стабильности экономической ситуации Америки в будущем. Чувствительными секторами российской экономики были нефтегазовая, химическая и торговая, где отрицательная динамика началась с 43-44 дня до критического падения фондового рынка 18 Марта 2020 г. Наименее длительное падение наблюдается среди металлургии и телекоммуникаций от 27 до 29 дней до минимального значения индекса по каждой из отраслей. Подобная динамика означает несколько причин реакции на возникновение кризиса, где меньшая зависимость от транспортировок и физических продаж, к примеру, в секторе телекоммуникаций обеспечивает меньшую чувствительность к подобным провалам в экономике по причине введения карантинных ограничений (см. табл. 1). Причиной наименьшего отрицательного отклонения в металлургической отрасли может быть защита компаний из данного сектора экономику и инвестиций средств в борьбу с пандемией. Так, к примеру, компания "Полюс", "РусАЛ" и фонд "Вольное Дело" вложили около 4-5 млрд. руб. на антивирусные мероприятия, где ПАО "Северсталь" произвела вложения в размере более 2 млрд. руб. [7]. Изменение в стоимости отраслевого индекса имел транспортный сектор, что подтверждает ранее выводы по графическому анализу. Наименее чувствительными к кризису были химическая и металлургическая отрасли с отклонением -27,75% и 37,67% соответственно (см. табл. 1). Таблица 1 – Реакция ключевых отраслей Российской Федерации на возникновение кризиса COVID-19 в Феврале-Апреле 2020 г. [2], [3], [4] Отрасль Наивысший уровень показателя до падения индекса, USD Наименьший уровень показателя во время первой волны, USD Абс. Отклонение, USD Темп прироста, % Длительность падения индекса, Дни Торговля 230,93 135,03 -95,90 -41,53 43 Химическая отрасль 271,79 196,36 -75,43 -27,75 44 Электроэнергетика 97,05 47,96 -49,09 -50,58 31 Финансы 209,78 107,15 -102,63 -48,92 36 Металлургия 250,82 156,33 -94,49 -37,67 27 Нефть и газ 263,78 126,49 -137,29 -52,05 43 Телекоммуникации 114,51 67,61 -46,90 -40,96 29 Транспорт 69,80 30,68 -39,12 -56,05 31 Стоит сказать, что помимо транспортного сектора было значимым отклонение в размере -52,05%, которое наблюдалась в нефтегазовой отрасли РФ. Это подтверждает тот факт, что Россия находится в одинаковом положении наряду с США по вопросу об энергоносителях с момента падения цен на нефть. Исходя из текущей динамики, можно сказать, что кризис COVID-19 не затронул тяжелую промышленность в области производства химической и металлургической продукции, где функционирование производственных цепочек по изготовлению индустриальных полуфабрикатов незначимо зависят от экономических ограничений, связанных с проведением карантинных мер. Наблюдалась наименьшая отрицательная динамика за период основной волны коронавируса в торговой и телекоммуникационной отраслях со значениями -24,71% и -28,61% соответственно (см. табл. 2). Минимальные значения по падению рынков в данных отраслях особенно в медиа секторе связано с быстрой реакцией американских компаний на изменение условий во время снижения деловой активности среди населения и бизнеса. На основе исследований GlobalData, была определена значимость телекоммуникационного сектора, где существуют потенциальные возможности к дальнейшему росту после пандемии. Данная отрасль защищена от отрицательного влияния COVID-19 благодаря дистанционным технологиям и их развитию в будущем [8]. Таблица 2 – Реакция ключевых отраслей США на возникновение кризиса COVID-19 в Феврале-Апреле 2020 г. [2], [3], [4] Отрасль Наивысший уровень показателя до падения индекса, USD Наименьший уровень показателя во время первой волны, USD Абс. Отклонение, USD Темп прироста, % Длительность падения индекса, Дни Химическая отрасль 643,54 401,88 -241,66 -37,55 48 Телекоммуникации 192,97 137,76 -55,21 -28,61 34 Торговля 665,35 500,95 -164,40 -24,71 39 Энергетика (Нефть, газ, электроника) 415,97 179,94 -236,02 -56,74 43 Финансы 516,18 293,55 -222,63 -43,13 39 Металлургия 117,20 81,62 -35,58 -30,36 29 Транспорт 800,53 500,80 -299,73 -37,44 40 Стоит отметить, что наибольшее снижение наблюдается в энергетической отрасли, что подтверждает выводы по графическому анализу по динамике фондового рынка США. Значимыми отличиями между рынками США и РФ является неоднозначная реакция ряда отраслей таких как торговля, транспорт, телекоммуникации, химическая промышленность. Выделяя различия динамики между приведенными секторами двух стран, стоит сказать о ключевых особенностях, которые определяют сильные и слабые стороны каждой из экономик России и США. Менее значительное уменьшение стоимости компаний Российской Федерации наблюдается в химической и нефтегазовой отрасли, где по всем остальным ключевым секторам экономики США имеет меньшие темпы прироста в 2020 г. Следует обратить внимание, что транспортная отрасль и торговля в России имеют высокую чувствительность к колебаниям на рынке, когда американские ритейл сети имеют большую устойчивость. Это может означать менее развитые бизнес модели основных торговых сетей и транспортных компаний в России, где появление значимости дистанционных технологий в сфере доставки товаров оказало негативный эффект на стоимость бизнеса в приведенных отраслях экономики. Проведя графический и сравнительный анализы, требуется определить ведущие гипотезы, которые являются значимыми по отношению реакции фондового рынка на изменения в период начала пандемии во время возникновения основной волны заболеваний в России и США. К данным гипотезам относятся: H1: Рост цены нефти марки Brent положительно влияет на стоимость индекса; H2: Рост числа заболевших в стране ведет к снижению стоимости фонового индекса. Для подтверждения суждений о значимости пандемии на фондовые рынки РФ и США, требуется провести регрессионный анализ на основе нелинейных моделей с использованием оценки регрессоров с помощью Метода наименьших квадратов (МНК). Для оценки качества и значимости модели были использованы такие тесты как тест Рамсея на верную спецификацию модели, тест Вайта на отсутствие гетероскедастичности (в случае тестирования модели по РФ) и тест Бриша-Пэгана (в случае проверки модели по США), тест на наличие мультиколлинеарности (дисперсно-инфляционный метод) и проверка модели на нормальное распределение ошибок. Анализируя фондовый рынок Российской Федерации были выявлены интуитивно объясняемые взаимосвязи между ценой нефти марки Brent и количества новых заболевших граждан, что непосредственно оказывало эффект на стоимость закрытия индекса MOEX (Ln_Close) в 2020 г. Была сформирована модель, описывающая влияния данных двух факторов на объясняемый показатель, где результаты, доказывающее нормальное распределение и выполнение тестов представлены на рисунках 6, 7, 8. Ln_Close=1.94536+0.2181×Ln_Brent-0.249904×Ln_Sickp (1) Рис. 6. Значимость параметров модели и результаты основных тестов Рис. 7. Выполнение условия об отсутствия мультиколлинеарности между регрессорами модели Исходя из выведенной регрессионной модели наблюдается значимость параметров Ln_Brent (натуральный логарифм цены нефти марки Brent) и Ln_Sickp (натуральный логарифм числа заражений в стране за один день) на уровне 1% и 5% соответственно. Выявленные зависимости показывают, что при увеличении цены на нефть марки Brent на 1% происходило увеличение индекса MOEX примерно на 0,22%, где рост числа заболеваний на 1% уменьшало стоимость текущего индекса примерно на 0,25%. Стоит отметить значимое влияние постоянной переменной, которая на уровне значимости 5% почти на 2% имело эффект на рост индекса, когда данная константа приобретала положительную динамику. Это говорит о наличии других значимых факторов, которые оказывали существенное влияние на фондовый рынок Российской Федерации. Таким образом гипотезы H1 и H2 не отвергаются по причине своей значимости в рамках текущего исследования. Рис. 8. Нормальное распределение ошибок модели Исходя из приведенной эконометрической модели стоит обратить внимание на взаимосвязь данных факторов на фондовый рынок США, где результаты оценки модели и проведения ключевых тестов представлены на рисунках (9, 10, 11), где оцененная модель имеет следующий вид: Ln_Close=1.94536+0.2181×Ln_Brent-0.249904×Ln_Sickp (2) Рис. 9. Значимость параметров модели и результаты основных тестов Рис. 10. Выполнение условия об отсутствия мультиколлинеарности между регрессорами модели Рис. 11. Нормальное распределение ошибок модели В отличии от российской модели, описывающей зависимость цен на нефть марки Brent и числа заболевших в период пандемии за 2020 г., пример регрессионного уравнения для США имеет положительную зависимость между ценой закрытия индекса и количества зараженных за один день. Стоит отметить, что данный параметр является значимым, но имеет совсем невысокое влияние на изменение стоимости индекса. Наиболее значимым является константа в модели, которая составляет более 6,3% своего влияния на объясняемый показатель. Это говорит о достаточно широком спектре факторов, влияющих на фондовый рынок США, где регрессионные показатели по российскому фондовому рынку имеют вполне логичные и интуитивные объяснения зависимостей. Исходя из полученной модели по фондовому рынку США, следует отвергнуть гипотезу H2 и подтвердить положение гипотезы H1. Данные результаты позволяют открыть новый вектор исследований и поиска других факторов, которые имеют весомое влияние на фондовый рынок США. Стоит сказать, что в процессе будущих исследований требуется использовать не только фундаментальные факторы, но и другие, зависящие во многом от политики государства, внедрения новых программ по субсидированию бизнеса и помощи населения. Таким образом, в работах отечественных авторов представлены различные факторовы, которые могли бы иметь значимое влияние на поведение фондового рынка России. Так, например, в работе Сайко А.А., Рогановой С.Ю. приводится аргумент в пользу девальвации рубля как фактора, воздействующего на динамику фондового рынка [9]. В исследовательской работе Клепчан А.Н. приводит примеры антикризисных мер в период пандемии, которые были приняты для восстановления экономики в целом, что также имеет влияние на состояние фондовых рынков. К таким мерам была отнесена покупка активов Центральным банком РФ и льготное кредитование банков в рамках поддержки малого и среднего предпринимательства. Подобная стратегия имеет все шансы стать значимым фактором, влияющим на динамику индекса MOEX в отрасли финансов [10]. Обращая внимание на исследование Cimer C., следует отметить доказательства значимого влияния политики количественного смягчения в США, которую проводила Федеральная резервная система. Данная политика в основном была направлена на приобретение высокодоходных корпоративных облигаций, ценных бумаг ETF фондов [11]. В работе Humpe A, McMillan D. представлены доказательства долгосрочной связи между динамикой промышленного производства, денежной массой и фондовым рынком. В исследовании приводят факты значимого влияния падения индустриального сектора на 1% снижая ценовой показатель индекса S&P 500 на 2,46%. Подобный пример авторы приводят в области проведения монетарной политики США, где увеличение денежной массы на 1% ведет к росту американского фондового рынка на 1,05% [12]. Заключение Проведя проверку гипотез и значимость выводов по представленному исследованию, стоит сказать о потенциальной возможности российского рынка минимизировать значение повышенной волатильности в ближайшем будущем за счет принятых мер Правительством РФ и ЦБ РФ. Это позволит избежать будущих рисков по преобладающей значимости отдельных отраслей на фондовый рынок России, определяя новые перспективные и более устойчивые направления в экономике страны. Американский фондовый рынок показал неоднозначные результаты, где рост числа заболевших оказывал положительное влияние на динамику фондового индекса. Подобная ситуация может означать положительный настрой инвесторов на возникновение увеличения числа заболевших, ориентируясь на долгосрочную перспективу восстановления экономической ситуации в стране. Подобное поведение может быть связано с введением новых ограничительных мер в США при одновременном росте числа зараженных граждан и внедрению новых стратегий по предотвращению распространения инфекции. Обращая внимание на перечень факторов, которые имеют значимость по отношению к динамике фондовых индексов в США и Российской Федерации, следует сделать вывод о достаточной значимости проведения дальнейших исследований в области поиска ключевых параметров, виляющих на поведение фондовых рынков среди развивающихся стран и государств с развитой экономикой.