Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода
Б.
И. КорниенкоБиблиографическое описание статьи для цитирования:
Корниенко
Б.
И. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода // Научно-методический электронный журнал «Концепт». –
2015. – № 7 (июль). – С.
86–90. – URL:
http://e-koncept.ru/2015/15240.htm.
Аннотация. В современных условиях развития для оценки бизнеса предприятий применяются различные подходы, в рамках которых выделяются определенные методы. Для получения точной и достоверной информации, касающейся стоимости интересующего объекта, необходимо иметь четкое представление о преимуществах и недостатках выделяемых методов оценки бизнеса предприятий. В статье рассмотрен доходный подход к оценке бизнеса и определена стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков.
Ключевые слова:
оценка стоимости предприятия, проблемы оценки, цели оценки бизнеса, подходы к оценке бизнеса, доходный подход, методы доходного подхода, дисконтирование денежных потоков, капитализация дохода
Текст статьи
Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 1
ART15240УДК 336.74
Корниенко Белла Игоревна,
студентка ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный аграрный университет»,г.Краснодарbellakornienko@mail.ru
Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода
Аннотация.В современных условиях развития для оценки бизнеса предприятий применяются различные подходы, в рамках которых выделяются определенные методы. Для получения точной и достоверной информации, касающейся стоимости интересующего объекта, необходимо иметь четкое представление о преимуществах и недостатках выделяемых методов оценки бизнеса предприятий. В статье рассмотрен доходный подход к оценке бизнеса и определена стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков.Ключевые слова:оценка стоимостипредприятия, проблемы оценки, цели оценки бизнеса, подходы к оценке бизнеса, доходный подход, методы доходного подхода, дисконтирование денежных потоков, капитализация дохода.Раздел:(04) экономика.
Вместе с формированием рыночной экономики в России началось развитие новых областей науки и практики, благодаря чему возросла потребность в оценке бизнеса. Процесс приватизации, развитие системы страхования, появление фондового рынка, выдача кредитов коммерческими банками под залог имущества –все это вызвало необходимость в такой услуге,как оценка стоимости бизнеса, что привело, в свою очередь, к появлению профессииэкспертаоценщика.При оценке стоимости предприятий выделяют такие вопросы, которые активно обсуждаются оценщиками, но еще не нашли окончательного решения. Рассмотрим часто обсуждаемые проблемы оценки бизнеса.Проблемы оценки бизнеса возникают от неясности ситуации и несовпадения интересов участников оценочного процесса. Так, оценка бизнеса проводится в следующих целях [1]:1.Оценивание стоимости ценных бумаг и возможных будущих доходов от бизнеса в случае куплипродажи акций предприятий на фондовом рынке.2.Изменение структуры предприятия, а также элементов, формирующих бизнес под влиянием внешних или внутренних факторов.3.Определениекредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании.4.Определение страхования и налогообложения.5.Реализация инвестиционного проекта развития предприятия.6.Принятие аргументированных управленческих решений.Для того чтобы определить рыночную стоимость бизнеса, оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный.При доходном подходе коценке бизнеса главными показателями являются доходыот бизнеса, от которых будет зависеть, сколько стоит объект. Чем выше доходы от бизнеса, тем дороже стоит сам бизнес на рынке. Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков, способных принести его собственнику [2].Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 2
Доходный подход состоит из нескольких методов, например, таких как: метод дисконтирования денежных потоков;метод капитализации дохода. Метод капитализации дохода определяет рыночную стоимость предприятия путем преобразования дохода за один год в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Этот метод представляет собой деление текущего дохода на соответствующую ему норму прибыли, то есть подразумевает определение рыночной стоимости бизнеса по формуле:�=��,где V–рыночная стоимость бизнеса;R–коэффициент капитализации;D–чистый годовой доход.Метод дисконтирования денежных потоков применяется при нестабильном доходе или при использовании различных коэффициентов капитализации. Он включает прогнозирование потоков от объекта оценки, которые затем дисконтируются по дисконтной ставке, соответствующей ставке дохода и отражающей риски инвестора. Общая модель метода дисконтирования денежных потоков [3]:��=�11+�+�2(1+�)2+⋯+��(1+�)�,где PV–текущая стоимость;n–число периодов;I–доход конкретного периода;Y–ставка дисконтирования.Таким образом, доходный подход определяет текущую стоимость предприятия как будущие доходы от его деятельности и осуществляется путем использования метода дисконтирования денежных потоков.Рассмотрим в рамках доходного подхода метод дисконтированных денежных потоков на примере предприятия ООО «Вымпел». Для того чтобы использовать данный метод,нужно спрогнозировать будущие доходы на определенный период времени (прогнозный период –3 года).Таблица 1 Прогноз валовой выручки ООО «Вымпел» на 2015–2017 гг.
Показатель2014г.2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодОжидаемые темпы роста, %
5672Выручка, тыс. руб.9016094668100348107372109519*Рост объема выручки прогнозируется на уровне 5–7%.
Для прогноза суммарных затрат проанализируем данные о составе и величине расходов. В среднем данные затраты за рассматриваемый период составляют 82,24% от выручки от реализации.Таблица 2 Состав и структура затрат ООО «Вымпел»
Показатель2012г.2013г.2014г.Средний удельный вес за 3 года, %Сумма, тыс. руб.Удельный вес, %Сумма, тыс. руб.Удельный вес, %Сумма, тыс. руб.Удельный вес, %Выручка438881006253610090160100–Себестоимость3511080,05086781,347697685,3882,24Коммерческие расходы21955,022893,6623652,623,76
Затраты предприятия на оплату услуг сторонних организаций, выплата заработной платы с начислениями, аренда, амортизация, затраты на ремонт основных средств отражаются по строке «Коммерческие расходы», которые в среднем составляют за 2012–2014 гг.3,76% от выручки. Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 3
Допустим, что себестоимость и коммерческие расходы в прогнозный и постпрогнозный периодыне изменятся. Поэтому расходы предприятия в прогнозный и постпрогнозный периоды будут следующими(табл.3) [4].Таблица 3Состав и структура затрат предприятия ООО «Вымпел» на прогнозный период, тыс. руб.
Показатель2014г.2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодВыручка9016094668100348107372109519Себестоимость7697677855825268830390068Коммерческие расходы23653559377340374118
Капитальные вложения и инвестиции в предприятие при расчетах амортизации основных средств не учитывались, так как в ближайшее время их не предвидится.Расчет амортизации и остаточной стоимости основных средств ООО «Вымпел» проведен на основе линейного метода (табл.4). Таблица 4
Прогноз величины амортизации и остаточной стоимости основныхсредств ООО «Вымпел» на 2014–2017 гг., тыс. руб.
Показатель2014г.2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодПервоначальная стоимость основных средств224000224000224000224000224000Амортизационные отчисления3733337333373333733337333Остаточная стоимость основных средств1866671493341120017466837335
Предположим, что продолжительность нормативного срока службы основных средств–6 лет. Анализ данных (табл.5) показывает потребность предприятия в собственных оборотных средствах, то есть предприятие испытывает дефицит данных средств. Однако их величина постепенноувеличивается к концу 2014 г. Таблица 5Расчет потребности в собственных оборотных средствах за 2012–2014 гг., тыс. руб.
Показатель2012г.2013г.2014г.Среднегодовая стоимость остатков готовой продукции248145488859Среднегодовая величина дебиторской задолженности 1458,528404682Итого средняя величина вложенного в текущие активы капитала3939,5738813541Среднегодовые остатки кредиторской задолженности19693297,58220Потребность в собственных оборотных средствах1970,54090,55321Среднегодовая стоимость оборотных активов 4286794215109,5Среднегодовая стоимость краткосрочных обязательств 3740505910470Наличие собственных оборотных средств54628834639,5Дефицит собственных оборотных средств1424,51207,5681,5
Величина заемных средств на протяжении 2012–2014 гг.изменяется незначительно, так как в будущем руководство предприятия не собирается увеличивать заемные средства.Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 4
Для того чтобы осуществить прогноз величины собственных оборотных средств в прогнозный и постпрогнозный периоды,рассчитаем периоды оборачиваемости средств (табл.6) [5].Таблица 6 Периоды оборачиваемости средств ООО «Вымпел»
Показатель, дни2012г.2013г.2014г.Средний удельный вес за 3 года, дниСредний срок хранения запасов20,626,535,927,7Средний срокпогашения дебиторской задолженности12,116,619,015,9Средний срок погашения кредиторской задолженности16,419,233,323
Возьмем периоды оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности в прогнозный период равнымисредним периодам оборачиваемости.Расчет потребности и планируемого наличия собственных оборотных средств в прогнозируемом периоде производился аналогично расчету потребности в собственных оборотных средствах в ретроспективном периоде с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости [6]. Результатырасчета приведены в табл.7.Таблица 7 Расчет потребности собственных оборотных средств ООО «Вымпел» в прогнозируемом периоде, тыс. руб.
Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодВыручка94668100348107372109519Себестоимость77855825268830390068Средние остатки запасов5908626367016835Средняя величина дебиторской задолженности4124437146774771Итого средняя величина вложенного в оборотные активы капитала10032106341137911606Средняя величина кредиторской задолженности5965632367666901Потребность в собственных оборотных средствах4067431146134705
При расчете денежного потока предприятия были учтены такие условия:ставка налога на прибыль равна 20%;долгосрочная задолженность не изменяется;доля коммерческих расходов составляет 3,76% от выручки предприятия.Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные в табл.8.Таблица 8
Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб.
Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодВыручка94668100348107372109519Себестоимость77855825268830390068Валовая прибыль16813178221906919451Коммерческие расходы3559377340374118Прибыль (убыток) от продаж13254140491503215333Проценты к уплате(700)(650)600550Прибыль (убыток) до налогообложения12554133991443214783Расходы по налогу на прибыль2511268028862957Чистая прибыль (убыток)10043107191154611826Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 5
Далее необходимо рассчитать величину денежного потока. Подставляя данные, полученные в ходе расчетов ранее, рассчитаем величину денежных потоков на каждый год прогнозного периода, полученные данные представим в виде табл.9.Таблица 9
Расчет прогнозного денежного потока ООО «Вымпел», тыс. руб.
Ставка дисконтирования показывает величину дохода, которыйнеобходимо обеспечить инвесторам. Рассчитаем ставку дисконтирования для денежного потока с помощью метода кумулятивного построения. Для использования данного метода нам необходимо определить безрисковую ставку, показатель надбавки за макроэкономический риск, за отраслевой риск и за риск вложения в оцениваемое предприятие (табл.10) [7].Таблица 10 Расчет ставки дисконтирования
Составляющие ставки дисконтированияЗначение, %ПояснениеБезрисковая ставка дохода10Доходность по депозитнымвкладам Сбербанка РФКачество управления4В связи с неустойчивым финансовым положением, рассчитанным по трехкомпонентному показателю, качество управления оценено как «среднее»Размер предприятия5Предприятие малое и подвержено дополнительному риску посравнению с доминирующими предприятиямиФинансовая структура (источники финансирования предприятия)5Высокий удельный вес заемных средствТоварная и территориальная диверсификация3,5Предприятие не имеет филиалов, доходы поступают только от торговли, однако спрос носит постоянный характер и постоянно возрастаетДиверсификация клиентуры2Клиентами предприятия являются представители различных возрастов и профессий. Зависимость от конкретного клиента низкаяДоходы: рентабельность и прогнозируемость2,5Данный сектор экономики дает возможность получать доход, оправдывающийинвестиции. Данное обстоятельство позволяет прогнозировать получение конкретного уровня доходовПрочие особенные риски2,5Другие, не учтенныериски предприятияИтого ставка дисконтирования34
Складывая безрисковую ставку и премию за риск, получим ставку дисконтирования, которая составляет 34%.Рассчитаем стоимость ООО «Вымпел» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.Денежный поток в постпрогнозный период –11313,3 тыс. руб., ставка дисконтирования –34%, долгосрочные темпы роста –2%.Сост = (11313,3 * (1+0,02) / (0,34 –0,02)) = 36061 тыс. руб.Остаточная стоимость ООО «Вымпел» в постпрогнозный период составляет 36061,3 тыс. руб.Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодЧистая прибыль10043107191154611826Амортизация37,337,337,337,3Погашение заемных средств700650600550Денежный поток9380,310106,310983,311313,3Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 6
Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период. Для расчета текущей стоимости денежных потоков применим процедуру дисконтирования (табл.11) [8].
Таблица 11 Стоимость бизнеса ООО «Вымпел», определенная доходным подходом, тыс. руб.
Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодДенежный поток9380,310106,310983,336061,3Коэффициент дисконта0,74630,55690,44520,3102Дисконтированный денежный поток 70015628489011186
28705
Таким образом, рыночнаястоимость бизнеса ООО «Вымпел» на 31.12.2014г., определенная доходным подходом, составляет28705000 руб.
Ссылки на источники1.Оценка бизнеса: учеб.пособие / под ред. В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой.–3е изд.–СПб.: Питер, 2010.–512 с.2.Франциско О. Ю.,Сытников Д. А. Автоматизация оценки стоимости предприятий с использованием традиционных и альтернативных методов// Научное обеспечение инновационных технологий производства и хранения сельскохозяйственной и пищевой продукции: сб.материалов II Всерос.науч.практ.конф.молодых ученых и аспирантов /Государственное научное учреждение Всероссийский научноисследовательский институт табака, махорки и табачных изделий Российской академии сельскохозяйственных наук.–Краснодар, 2014.–С. 165–169.3.Франциско О. Ю., Молчан А. С. Консолидация и автоматизация подходов и способов оценки бизнеса // Век качества. –2011.–№5. –С. 64–67.4.Франциско О. Ю. Информационные технологии в финансовобанковской сфере: учеб.метод.пособие по выполнению лабораторных занятий. –Краснодар, 2010.5.Молчан А. С., Полиди А. А., Франциско О. Ю. и др.Управление капитализацией инвестиционных ресурсов воспроизводственного потенциала региональных экономических систем/Российский университет кооперации, Краснодарский кооперативный институт (филиал). –Краснодар, 2011.6.Молчан А. С., Байкенич В. Е., Болгарская А. Д. Влияние бедности и малообеспеченности граждан на экономическую безопасность государства // Концепт. –2015. –№ 02 (февраль).–URL: http://ekoncept.ru/2015/15027.htm. 7.Франциско О. Ю., Затонская И. В., Гусельникова А.А.Инструментальные методы финансовых вычислений вматематической экономике.–Краснодар, 2014.8.Затонская И. В. Методические разработки для выполнения курсовой работы по дисциплине «Математическая экономика».–Краснодар, 2012.
Bella Kornienko, Student, Accounting and Finance Department, Kuban State Agrarian University, Krasnodarbellakornienko@mail.ruEvaluation of a company using the discounted cash flow method under the income approachAbstract. In modern conditions,different approaches are used for enterprise valuation, in which certain methods can be allocated. To obtain accurate and reliable information regarding cost of anobject, it is necessary to have clear understanding of advantages and disadvantages of chosen methods of enterprise valuation. The paperdeals with income approach to assessment of business;enterprise value is determined by cash flows discounting.Key words:evaluation of companyvaluation,problem of evaluation, purpose of business valuation, approaches to business valuation, income approach, income approach method, discounted cash flow, capitalization of income.References1.Esipov, V. E. & Mahovikova,G. A. (2010) Ocenka biznesa: ucheb. posobie,3e izd.,Piter, St. Petersburg,512 p.(in Russian).Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 7
2.Francisko,O. Ju.&Sytnikov,D. A.(2014)“Avtomatizacija ocenki stoimosti predprijatij s ispol'zovaniem tradicionnyh i al'ternativnyh metodov”,Nauchnoe obespechenie innovacionnyh tehnologij proizvodstva i hranenija sel'skohozjajstvennoj ipishhevoj produkcii: sb. materialov II Vseros. nauch.prakt. konf. molodyh uchenyh i aspirantov / Gosudarstvennoe nauchnoe uchrezhdenie Vserossijskij nauchnoissledovatel'skij institut tabaka, mahorki i tabachnyh izdelij Rossijskoj akademii sel'skohozjajstvennyh nauk,Krasnodar, pp.165–169(in Russian).3.Francisko,O. Ju.&Molchan,A. S. (2011) “Konsolidacija i avtomatizacija podhodov i sposobov ocenki biznesa”,Vek kachestva,№ 5,pp.64–67.4.Francisko,O. Ju. (2010) Informacionnye tehnologii v finansovobankovskoj sfere: ucheb.metod. posobie po vypolneniju laboratornyh zanjatij,Krasnodar(in Russian).5.Molchan,A. S., Polidi,A. A., Francisko,O. Ju. et al. (2011) Upravlenie kapitalizaciej investicionnyh resursov vosproizvodstvennogo potencialaregional'nyh jekonomicheskih sistem/ Rossijskij universitet kooperacii, Krasnodarskij kooperativnyj institut (filial),Krasnodar(in Russian).6.Molchan,A. S., Bajkenich, V. E. &Bolgarskaja,A. D. (2015) “Vlijanie bednosti i maloobespechennosti grazhdanna jekonomicheskuju bezopasnost' gosudarstva”,Koncept,№ 02 (fevral').Available at: http://ekoncept.ru/2015/15027.htm (in Russian). 7.Francisko,O. Ju., Zatonskaja,I. V.&Gusel'nikova,A. A. (2014) Instrumental'nye metody finansovyh vychislenij v matematicheskoj jekonomike,Krasnodar(in Russian).8.Zatonskaja,I. V. (2012) “Metodicheskie razrabotki dlja vypolnenija kursovoj raboty po discipline ‘Matematicheskaja jekonomika’”,Krasnodar(in Russian).
Рекомендованокпубликации:
Франциско О. Ю.,кандидатом экономических наук;ГоревымП. М., кандидатом педагогических наук, главным редактором журнала «Концепт»
Поступила в редакциюReceived14.04.15Получена положительная рецензияReceived a positive review16.04.15ПринятакпубликацииAccepted for publication16.04.15ОпубликованаPublished26.07.15
© Концепт, научнометодический электронный журнал, 2015©Корниенко Б. И., 2015www.ekoncept.ru
ART15240УДК 336.74
Корниенко Белла Игоревна,
студентка ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный аграрный университет»,г.Краснодарbellakornienko@mail.ru
Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода
Аннотация.В современных условиях развития для оценки бизнеса предприятий применяются различные подходы, в рамках которых выделяются определенные методы. Для получения точной и достоверной информации, касающейся стоимости интересующего объекта, необходимо иметь четкое представление о преимуществах и недостатках выделяемых методов оценки бизнеса предприятий. В статье рассмотрен доходный подход к оценке бизнеса и определена стоимость предприятия методом дисконтирования денежных потоков.Ключевые слова:оценка стоимостипредприятия, проблемы оценки, цели оценки бизнеса, подходы к оценке бизнеса, доходный подход, методы доходного подхода, дисконтирование денежных потоков, капитализация дохода.Раздел:(04) экономика.
Вместе с формированием рыночной экономики в России началось развитие новых областей науки и практики, благодаря чему возросла потребность в оценке бизнеса. Процесс приватизации, развитие системы страхования, появление фондового рынка, выдача кредитов коммерческими банками под залог имущества –все это вызвало необходимость в такой услуге,как оценка стоимости бизнеса, что привело, в свою очередь, к появлению профессииэкспертаоценщика.При оценке стоимости предприятий выделяют такие вопросы, которые активно обсуждаются оценщиками, но еще не нашли окончательного решения. Рассмотрим часто обсуждаемые проблемы оценки бизнеса.Проблемы оценки бизнеса возникают от неясности ситуации и несовпадения интересов участников оценочного процесса. Так, оценка бизнеса проводится в следующих целях [1]:1.Оценивание стоимости ценных бумаг и возможных будущих доходов от бизнеса в случае куплипродажи акций предприятий на фондовом рынке.2.Изменение структуры предприятия, а также элементов, формирующих бизнес под влиянием внешних или внутренних факторов.3.Определениекредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании.4.Определение страхования и налогообложения.5.Реализация инвестиционного проекта развития предприятия.6.Принятие аргументированных управленческих решений.Для того чтобы определить рыночную стоимость бизнеса, оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный.При доходном подходе коценке бизнеса главными показателями являются доходыот бизнеса, от которых будет зависеть, сколько стоит объект. Чем выше доходы от бизнеса, тем дороже стоит сам бизнес на рынке. Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков, способных принести его собственнику [2].Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 2
Доходный подход состоит из нескольких методов, например, таких как: метод дисконтирования денежных потоков;метод капитализации дохода. Метод капитализации дохода определяет рыночную стоимость предприятия путем преобразования дохода за один год в стоимость при помощи коэффициента капитализации. Этот метод представляет собой деление текущего дохода на соответствующую ему норму прибыли, то есть подразумевает определение рыночной стоимости бизнеса по формуле:�=��,где V–рыночная стоимость бизнеса;R–коэффициент капитализации;D–чистый годовой доход.Метод дисконтирования денежных потоков применяется при нестабильном доходе или при использовании различных коэффициентов капитализации. Он включает прогнозирование потоков от объекта оценки, которые затем дисконтируются по дисконтной ставке, соответствующей ставке дохода и отражающей риски инвестора. Общая модель метода дисконтирования денежных потоков [3]:��=�11+�+�2(1+�)2+⋯+��(1+�)�,где PV–текущая стоимость;n–число периодов;I–доход конкретного периода;Y–ставка дисконтирования.Таким образом, доходный подход определяет текущую стоимость предприятия как будущие доходы от его деятельности и осуществляется путем использования метода дисконтирования денежных потоков.Рассмотрим в рамках доходного подхода метод дисконтированных денежных потоков на примере предприятия ООО «Вымпел». Для того чтобы использовать данный метод,нужно спрогнозировать будущие доходы на определенный период времени (прогнозный период –3 года).Таблица 1 Прогноз валовой выручки ООО «Вымпел» на 2015–2017 гг.
Показатель2014г.2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодОжидаемые темпы роста, %
5672Выручка, тыс. руб.9016094668100348107372109519*Рост объема выручки прогнозируется на уровне 5–7%.
Для прогноза суммарных затрат проанализируем данные о составе и величине расходов. В среднем данные затраты за рассматриваемый период составляют 82,24% от выручки от реализации.Таблица 2 Состав и структура затрат ООО «Вымпел»
Показатель2012г.2013г.2014г.Средний удельный вес за 3 года, %Сумма, тыс. руб.Удельный вес, %Сумма, тыс. руб.Удельный вес, %Сумма, тыс. руб.Удельный вес, %Выручка438881006253610090160100–Себестоимость3511080,05086781,347697685,3882,24Коммерческие расходы21955,022893,6623652,623,76
Затраты предприятия на оплату услуг сторонних организаций, выплата заработной платы с начислениями, аренда, амортизация, затраты на ремонт основных средств отражаются по строке «Коммерческие расходы», которые в среднем составляют за 2012–2014 гг.3,76% от выручки. Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 3
Допустим, что себестоимость и коммерческие расходы в прогнозный и постпрогнозный периодыне изменятся. Поэтому расходы предприятия в прогнозный и постпрогнозный периоды будут следующими(табл.3) [4].Таблица 3Состав и структура затрат предприятия ООО «Вымпел» на прогнозный период, тыс. руб.
Показатель2014г.2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодВыручка9016094668100348107372109519Себестоимость7697677855825268830390068Коммерческие расходы23653559377340374118
Капитальные вложения и инвестиции в предприятие при расчетах амортизации основных средств не учитывались, так как в ближайшее время их не предвидится.Расчет амортизации и остаточной стоимости основных средств ООО «Вымпел» проведен на основе линейного метода (табл.4). Таблица 4
Прогноз величины амортизации и остаточной стоимости основныхсредств ООО «Вымпел» на 2014–2017 гг., тыс. руб.
Показатель2014г.2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодПервоначальная стоимость основных средств224000224000224000224000224000Амортизационные отчисления3733337333373333733337333Остаточная стоимость основных средств1866671493341120017466837335
Предположим, что продолжительность нормативного срока службы основных средств–6 лет. Анализ данных (табл.5) показывает потребность предприятия в собственных оборотных средствах, то есть предприятие испытывает дефицит данных средств. Однако их величина постепенноувеличивается к концу 2014 г. Таблица 5Расчет потребности в собственных оборотных средствах за 2012–2014 гг., тыс. руб.
Показатель2012г.2013г.2014г.Среднегодовая стоимость остатков готовой продукции248145488859Среднегодовая величина дебиторской задолженности 1458,528404682Итого средняя величина вложенного в текущие активы капитала3939,5738813541Среднегодовые остатки кредиторской задолженности19693297,58220Потребность в собственных оборотных средствах1970,54090,55321Среднегодовая стоимость оборотных активов 4286794215109,5Среднегодовая стоимость краткосрочных обязательств 3740505910470Наличие собственных оборотных средств54628834639,5Дефицит собственных оборотных средств1424,51207,5681,5
Величина заемных средств на протяжении 2012–2014 гг.изменяется незначительно, так как в будущем руководство предприятия не собирается увеличивать заемные средства.Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 4
Для того чтобы осуществить прогноз величины собственных оборотных средств в прогнозный и постпрогнозный периоды,рассчитаем периоды оборачиваемости средств (табл.6) [5].Таблица 6 Периоды оборачиваемости средств ООО «Вымпел»
Показатель, дни2012г.2013г.2014г.Средний удельный вес за 3 года, дниСредний срок хранения запасов20,626,535,927,7Средний срокпогашения дебиторской задолженности12,116,619,015,9Средний срок погашения кредиторской задолженности16,419,233,323
Возьмем периоды оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности в прогнозный период равнымисредним периодам оборачиваемости.Расчет потребности и планируемого наличия собственных оборотных средств в прогнозируемом периоде производился аналогично расчету потребности в собственных оборотных средствах в ретроспективном периоде с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости [6]. Результатырасчета приведены в табл.7.Таблица 7 Расчет потребности собственных оборотных средств ООО «Вымпел» в прогнозируемом периоде, тыс. руб.
Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодВыручка94668100348107372109519Себестоимость77855825268830390068Средние остатки запасов5908626367016835Средняя величина дебиторской задолженности4124437146774771Итого средняя величина вложенного в оборотные активы капитала10032106341137911606Средняя величина кредиторской задолженности5965632367666901Потребность в собственных оборотных средствах4067431146134705
При расчете денежного потока предприятия были учтены такие условия:ставка налога на прибыль равна 20%;долгосрочная задолженность не изменяется;доля коммерческих расходов составляет 3,76% от выручки предприятия.Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные в табл.8.Таблица 8
Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб.
Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодВыручка94668100348107372109519Себестоимость77855825268830390068Валовая прибыль16813178221906919451Коммерческие расходы3559377340374118Прибыль (убыток) от продаж13254140491503215333Проценты к уплате(700)(650)600550Прибыль (убыток) до налогообложения12554133991443214783Расходы по налогу на прибыль2511268028862957Чистая прибыль (убыток)10043107191154611826Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 5
Далее необходимо рассчитать величину денежного потока. Подставляя данные, полученные в ходе расчетов ранее, рассчитаем величину денежных потоков на каждый год прогнозного периода, полученные данные представим в виде табл.9.Таблица 9
Расчет прогнозного денежного потока ООО «Вымпел», тыс. руб.
Ставка дисконтирования показывает величину дохода, которыйнеобходимо обеспечить инвесторам. Рассчитаем ставку дисконтирования для денежного потока с помощью метода кумулятивного построения. Для использования данного метода нам необходимо определить безрисковую ставку, показатель надбавки за макроэкономический риск, за отраслевой риск и за риск вложения в оцениваемое предприятие (табл.10) [7].Таблица 10 Расчет ставки дисконтирования
Составляющие ставки дисконтированияЗначение, %ПояснениеБезрисковая ставка дохода10Доходность по депозитнымвкладам Сбербанка РФКачество управления4В связи с неустойчивым финансовым положением, рассчитанным по трехкомпонентному показателю, качество управления оценено как «среднее»Размер предприятия5Предприятие малое и подвержено дополнительному риску посравнению с доминирующими предприятиямиФинансовая структура (источники финансирования предприятия)5Высокий удельный вес заемных средствТоварная и территориальная диверсификация3,5Предприятие не имеет филиалов, доходы поступают только от торговли, однако спрос носит постоянный характер и постоянно возрастаетДиверсификация клиентуры2Клиентами предприятия являются представители различных возрастов и профессий. Зависимость от конкретного клиента низкаяДоходы: рентабельность и прогнозируемость2,5Данный сектор экономики дает возможность получать доход, оправдывающийинвестиции. Данное обстоятельство позволяет прогнозировать получение конкретного уровня доходовПрочие особенные риски2,5Другие, не учтенныериски предприятияИтого ставка дисконтирования34
Складывая безрисковую ставку и премию за риск, получим ставку дисконтирования, которая составляет 34%.Рассчитаем стоимость ООО «Вымпел» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.Денежный поток в постпрогнозный период –11313,3 тыс. руб., ставка дисконтирования –34%, долгосрочные темпы роста –2%.Сост = (11313,3 * (1+0,02) / (0,34 –0,02)) = 36061 тыс. руб.Остаточная стоимость ООО «Вымпел» в постпрогнозный период составляет 36061,3 тыс. руб.Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодЧистая прибыль10043107191154611826Амортизация37,337,337,337,3Погашение заемных средств700650600550Денежный поток9380,310106,310983,311313,3Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 6
Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период. Для расчета текущей стоимости денежных потоков применим процедуру дисконтирования (табл.11) [8].
Таблица 11 Стоимость бизнеса ООО «Вымпел», определенная доходным подходом, тыс. руб.
Показатель2015г.2016г.2017г.Постпрогнозный периодДенежный поток9380,310106,310983,336061,3Коэффициент дисконта0,74630,55690,44520,3102Дисконтированный денежный поток 70015628489011186
28705
Таким образом, рыночнаястоимость бизнеса ООО «Вымпел» на 31.12.2014г., определенная доходным подходом, составляет28705000 руб.
Ссылки на источники1.Оценка бизнеса: учеб.пособие / под ред. В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой.–3е изд.–СПб.: Питер, 2010.–512 с.2.Франциско О. Ю.,Сытников Д. А. Автоматизация оценки стоимости предприятий с использованием традиционных и альтернативных методов// Научное обеспечение инновационных технологий производства и хранения сельскохозяйственной и пищевой продукции: сб.материалов II Всерос.науч.практ.конф.молодых ученых и аспирантов /Государственное научное учреждение Всероссийский научноисследовательский институт табака, махорки и табачных изделий Российской академии сельскохозяйственных наук.–Краснодар, 2014.–С. 165–169.3.Франциско О. Ю., Молчан А. С. Консолидация и автоматизация подходов и способов оценки бизнеса // Век качества. –2011.–№5. –С. 64–67.4.Франциско О. Ю. Информационные технологии в финансовобанковской сфере: учеб.метод.пособие по выполнению лабораторных занятий. –Краснодар, 2010.5.Молчан А. С., Полиди А. А., Франциско О. Ю. и др.Управление капитализацией инвестиционных ресурсов воспроизводственного потенциала региональных экономических систем/Российский университет кооперации, Краснодарский кооперативный институт (филиал). –Краснодар, 2011.6.Молчан А. С., Байкенич В. Е., Болгарская А. Д. Влияние бедности и малообеспеченности граждан на экономическую безопасность государства // Концепт. –2015. –№ 02 (февраль).–URL: http://ekoncept.ru/2015/15027.htm. 7.Франциско О. Ю., Затонская И. В., Гусельникова А.А.Инструментальные методы финансовых вычислений вматематической экономике.–Краснодар, 2014.8.Затонская И. В. Методические разработки для выполнения курсовой работы по дисциплине «Математическая экономика».–Краснодар, 2012.
Bella Kornienko, Student, Accounting and Finance Department, Kuban State Agrarian University, Krasnodarbellakornienko@mail.ruEvaluation of a company using the discounted cash flow method under the income approachAbstract. In modern conditions,different approaches are used for enterprise valuation, in which certain methods can be allocated. To obtain accurate and reliable information regarding cost of anobject, it is necessary to have clear understanding of advantages and disadvantages of chosen methods of enterprise valuation. The paperdeals with income approach to assessment of business;enterprise value is determined by cash flows discounting.Key words:evaluation of companyvaluation,problem of evaluation, purpose of business valuation, approaches to business valuation, income approach, income approach method, discounted cash flow, capitalization of income.References1.Esipov, V. E. & Mahovikova,G. A. (2010) Ocenka biznesa: ucheb. posobie,3e izd.,Piter, St. Petersburg,512 p.(in Russian).Корниенко Б. И.Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода// Кон0цепт. –2015. –№ 07(июль).–ART15240. –0,4п.л. –URL: http://ekoncept.ru/2015/15240.htm.–ISSN 2304120X. 7
2.Francisko,O. Ju.&Sytnikov,D. A.(2014)“Avtomatizacija ocenki stoimosti predprijatij s ispol'zovaniem tradicionnyh i al'ternativnyh metodov”,Nauchnoe obespechenie innovacionnyh tehnologij proizvodstva i hranenija sel'skohozjajstvennoj ipishhevoj produkcii: sb. materialov II Vseros. nauch.prakt. konf. molodyh uchenyh i aspirantov / Gosudarstvennoe nauchnoe uchrezhdenie Vserossijskij nauchnoissledovatel'skij institut tabaka, mahorki i tabachnyh izdelij Rossijskoj akademii sel'skohozjajstvennyh nauk,Krasnodar, pp.165–169(in Russian).3.Francisko,O. Ju.&Molchan,A. S. (2011) “Konsolidacija i avtomatizacija podhodov i sposobov ocenki biznesa”,Vek kachestva,№ 5,pp.64–67.4.Francisko,O. Ju. (2010) Informacionnye tehnologii v finansovobankovskoj sfere: ucheb.metod. posobie po vypolneniju laboratornyh zanjatij,Krasnodar(in Russian).5.Molchan,A. S., Polidi,A. A., Francisko,O. Ju. et al. (2011) Upravlenie kapitalizaciej investicionnyh resursov vosproizvodstvennogo potencialaregional'nyh jekonomicheskih sistem/ Rossijskij universitet kooperacii, Krasnodarskij kooperativnyj institut (filial),Krasnodar(in Russian).6.Molchan,A. S., Bajkenich, V. E. &Bolgarskaja,A. D. (2015) “Vlijanie bednosti i maloobespechennosti grazhdanna jekonomicheskuju bezopasnost' gosudarstva”,Koncept,№ 02 (fevral').Available at: http://ekoncept.ru/2015/15027.htm (in Russian). 7.Francisko,O. Ju., Zatonskaja,I. V.&Gusel'nikova,A. A. (2014) Instrumental'nye metody finansovyh vychislenij v matematicheskoj jekonomike,Krasnodar(in Russian).8.Zatonskaja,I. V. (2012) “Metodicheskie razrabotki dlja vypolnenija kursovoj raboty po discipline ‘Matematicheskaja jekonomika’”,Krasnodar(in Russian).
Рекомендованокпубликации:
Франциско О. Ю.,кандидатом экономических наук;ГоревымП. М., кандидатом педагогических наук, главным редактором журнала «Концепт»
Поступила в редакциюReceived14.04.15Получена положительная рецензияReceived a positive review16.04.15ПринятакпубликацииAccepted for publication16.04.15ОпубликованаPublished26.07.15
© Концепт, научнометодический электронный журнал, 2015©Корниенко Б. И., 2015www.ekoncept.ru
