Анализ эффективности бизнес-решений в условиях неопределенности путем моделирования оценки ценовых рисков внешнеторговой деятельности на основе вероятностных моделей и хеджирования
ART 86931
Автор:
О.
В. Мартьянова
О.
В. Мартьянова Библиографическое описание статьи для цитирования:
Мартьянова
О.
В. Анализ эффективности бизнес-решений в условиях неопределенности путем моделирования оценки ценовых рисков внешнеторговой деятельности на основе вероятностных моделей и хеджирования // Научно-методический электронный журнал «Концепт». –
2016. – Т. 15. – С.
156–160. – URL:
http://e-koncept.ru/2016/86931.htm.
Аннотация. Статья посвящена разработке инструментария оценки ценовых рисков при внешнеторговой деятельности с применением хеджирования и вероятностных моделей для повышения эффективности бизнес-решений организаций, участвующих в международной торговле.
Ключевые слова:
эффективность, внешнеторговая деятельность, хеджирование, фьючерсный контракт, биржевой актив, марковский процесс, финальные вероятности, система дифференциальных уравнений колмогорова, размеченный граф состояний системы
Похожие статьи
- Методологический инструментарий анализа в моделировании управления эффективностью внешнеторговой деятельности организации в условиях экономической неопределённости
- Определение оптимальных стратегий в условиях неопределённости на основе рандомизированной многокритериальной оценки эффективности внешнеторговой деятельности организации
Текст статьи
Мартьянова Ольга Владиславовна, кандидат экономических наук, докторант ФГБОУ ВПО «Орловский государственный институт экономики и торговли», г. Орел1263m@mail.ru
Анализ эффективности бизнесрешений в условиях неопределенности путем моделированияоценки ценовых рисков внешнеторговой деятельности на основе вероятностных моделейи хеджирования
Аннотация.Статья посвящена разработке инструментария оценки ценовых рисков при внешнеторговой деятельности, с применением хеджирования и вероятностных моделей для повышения эффективности бизнесрешений организаций, участвующих в международной торговле.Ключевые слова: эффективность, внешнеторговая деятельность, хеджирование, фьючерсный контракт, биржевой актив, марковский процесс, финальные вероятности, система дифференциальных уравнений Колмогорова, размеченный граф состояний системы.
В послании Президента России, с которым он обратился к Федеральному Собранию 03 декабря 2015 года[1], одним из стратегических ориентиров для бизнеса былообозначено усиление экономических позиций вопреки усложнению ситуации вокруг нашей страны. Государство готово поддержать организации –крупные, средние, мелкие, показывающие высокую эффективность, для того, чтобы завоевывать мировые рынки.Сложная геополитическая обстановка, падение цен на сырье, ослабление курса рубля требует от организаций разрабатывать собственные методики оценки эффективности своей деятельности, в том числе и внешнеторговой, в виду высокого риска и неопределенности.Риск возникает тогда, когда лицо, принимающее решение (далее ЛПР), знает, что ситуация может иметь несколько возможных исходов, так как его опыт позволяет предсказать степень вероятности наступления каждого из возможных вариантов исхода. Неопределенность имеет место в том случае, если у ЛПР, в виду отсутствия опыта или статистических данных, нет основания для формирования прогнозов относительно результата бизнесрешения.Считаем,чтоодним из способов повышения эффективности внешнеторговой деятельности организации является хеджирование, целью которого является достижение оптимальной структуры риска.По нашему мнению, экономическая неопределенность текущего момента, связанная с изменениями мировой экономики, позиций стран в глобальном разделении труда, формированием новых торговых блоков дает возможность организациямучастницам внешнеэкономической деятельности (далее ВЭД) для решения текущих проблем использовать тенденции глобального развития и выходить на фьючерсные рынки как высоко ликвидные торговые механизмы. Товары, являющиесяобъектами биржевой торговли, должны обладать такими свойствами как однородность, заменяемость, иметь четкие стандартные характеристики[6]. Пиво премиум класса отвечает требованиям биржевых товаров, поэтому высока вероятность, что оно станет предметом торговли на бирже, позволив организации, осуществляющей экспортноимпортные операции, работать на организованной площадке и иметь гаранта внешнеторговых сделок.Важность надежного гаранта для организацийучастниц ВЭД подчеркивает и постановление Правительства Российской Федерации от 1 ноября 2008 г. N 803 "Об утверждении Правилпредоставления государственных гарантий Российской Федерации в иностранной валюте для оказания государственной поддержки экспорта промышленной продукции (товаров, работ, услуг)" (в ред. от 02.12.2015).Организации, осуществляющие внешнеторговую деятельность (далее ВТД), подвержены влиянию таких факторов, как изменение валютных курсов, цен на товары, сырье, устанавливаемые иностранными поставщиками, поэтому финансовые риски можно классифицировать так, как представлено на рисунке 1.
Рисунок 1 Классификация финансовых рисков при ВТД
Наиболее значимыми для организацийучастниц ВЭД, являются рыночные риски, связанные с неопределенностью будущей динамики цен на рынках, ведущие к изменению стоимости будущих денежных потоков. Однако вопрос хеджирования владельцы бизнеса не рассматривают не потому, что возраст этой услуги составляет немногим более десяти лет, а в виду отсутствия как понимания сущности последствий возникающих рисков, с одной стороны, так и обоснованности стоимости хеджирования,с другой стороны. Отсутствие желания показывать убытки от использования финансовых инструментовэкономическими субъектами объясняется и отношениемк ним налоговых органов.По нашему мнению, важным фактором при принятии решения о хеджировании рисков, сопровождающих ВЭД, является оценка величины потерь, которые организация может получить при отказе от хеджирования.Оптимальная структура риска должна устанавливать компромисс между стоимостью хеджирования и выгодами, приносимыми им. Операции с финансовыми инструментами дополняют финансовые стратегии организации, чтоподтверждаютданные таблицы1, в которой представлена информация о количестве организаций, использующих в своей деятельности хеджирование для уменьшения потенциальных потерь. Анализ данных таблицы показывает, что организации, имеющие годовой оборот более 2,5 млрд. долл. США, применяют хеджирование в восьми сделках из десяти[5].Финансовые риски при ВТДРыночные рискиКредитные рискиСистемные рискиРиски ликвидностиКачественная и количественная оценка рисковАнализ чувствительности для каждого вида рыночного рискиАнализ:
обеспечения;
возвратности;
качества кредитаКомплексная система оценки рисков и их групповой анализАнализ финансовых обязательств по срокам погашенияВалютный рискПроцентый рискЦеновой рискРиск досрочного погашенияРиск измененияцен на товары, сырьеТаким образом, для оптимизации рисков от неустойчивости цен на товары, сырье, которые планируется поставить или отгрузить по внешнеторговым контрактам в будущем, организациямможно рекомендоватьиспользовать фьючерсные контракты. Таблица 1 Применение хеджирования нефинансовыми организациями
ПоказательЕдиницаВыручка, млрд. долл. СШАВсего
измерения0,250,250,50,51,01,02,52,55,0� 5,0%Организации Германии
Общее число%9,58,719,819,114,328,6100 применяют%50,054,584,087,594,475,074,2 не применяют%50,045,516,012,55,625,025,8Организации США
Общее число%19,316,222,914,212,215,2100 применяют%18,443,864,457,172,990,057,8 не применяют%81,656,235,642,927,110,042,2
Помимо рассмотрения параметров контракта стороны определяют ликвидность биржевого товара, а также существующие угрозы срыва его исполнения, то есть риски.Хеджирование представляет собой совокупность инструментов, позволяющих участнику торговли на бирже защитить свой актив от ценовых колебаний, которые могут уменьшить его стоимость. Продавец биржевого товара пытается защититься от падения цен, а покупатель –от их роста[5]. Охраняя организацию от ежедневных колебаний рынка, хеджирование позволяет экономическому субъекту повысить эффективность своей внешнеторговой стратегии.Для внешнеторговых операций присущи следующие виды ценовых рисков:
продажа и покупка товара, сырья, материалов по внешнеторговым контрактам;
обладание финансовыми инструментами или обязательствами их поставки;
владение иностранной валютой или обязательствами по её покупки;
финансовые обязательства, стоимость которых связана с биржевыми индексами.По нашему мнению, не всегда риски, имеющие место при осуществлении внешнеторговой деятельности стоит нивелировать с помощью хеджирования. Организациямучастникам ВЭД методы снижения риска не выгодны по следующим причинам:
при неблагоприятной динамике цен запасы товарноматериальных ценностей нельзя быстро продать или купить;
продажа запасов товаров, материалов, сырья не освобождает организацию от перечисления арендной платы владельцу складов, которая в настоящее время крайне высока;
обязательства, приобретенные организацией при заключении форвардного контракта по фиксированной цене, трудно отменить при изменении конъюнктуры рынка;
кредитные риски, которые влекут форвардные контракты, заключенные принципалами, трудно оценить и анализировать.Поэтому используемый организацией метод снижения рисков, присущий внешнеторговой деятельности, должен отвечать следующим требованиям:
быть легким в использовании;
не дорогим по стоимости использования;
не нарушать эластичность менеджмента организации;
не подменять кредитным риском риск ценовой.Этим критериям отвечает хеджирование, являющееся высоко ликвидным инструментом,обеспечивающимгибкий способ снижения риска, возникающимпри осуществлении внешнеторговых операций.Фьючерсные контракты бывают двух видов –товарные и финансовые. Пиво премиум класса можно отнести к товарным фьючерсам, потому что имеет выражение в натуральной форме, например, зерно, масличные культуры, различные виды металлов, и заключаются на фактическую поставку товара. При формировании цены фьючерсного контракта оценивают такую величину как базис, которыйпредставляет собой разность между спотовой ценой биржевого актива и ценой фьючерсного контракта. В качестве спотовой цены выступает цена биржевого актива при немедленной его поставке[2, с.267].
Поэтому,организации важно определить базис для своего актива, отражающегосвязь фьючерсной цены и уровня спотовой цены рынка, на котором она функционирует[2 с. 269].В виду того, что конечная цена биржевого актива есть целевая цена, то есть цена, которую покупатель готов заплатить за него, плюс или минус изменение базиса, то задачей хеджирования является достоверный прогноз значения базиса при конкретной величине целевой цены, определение которой осуществляется посредствомCVPанализа.Так как на формирование биржевого рынка по конкретному товару оказывает влияние практика ценообразования, то методика оптимизации рисков должна содержать процедуру анализа безубыточности, котораяв комплексес хеджированием позволит оценить влияние изменений расходов, цены реализации, количества и ассортимента биржевого товара на будущую прибыльбизнесрешения.Рассмотрим ситуацию, связанную с принятием решения на основе CVPанализа. Организация производит четыре вида пива, которые поставляет по экспортнымконтрактам. Согласно проекту бюджета на 2016 год, выписка из которого представлена в таблице 2, постоянные производственные затраты квалифицируются как общие постоянные затраты, относящиеся на производимую продукцию,и поглощаются по ставке, определенной на основе количества машиночасов.Тогда как постоянные административные затраты не сопряжены с какимлибо конкретным продуктоми отнесены на продукцию по ставке поглощения накладных расходов, определенной на основе количества произведенной продукции. Владелец бизнеса просит рассчитать общую сумму прибыли, которую даст предлагаемый проект бюджета, а также оценить следующее предложение: объединить темное и светлое пиво премиум класса в комплект и продавать его как подарочныйнабор, что позволит снизить суммарные переменные затраты до 169 долл. США за набор.При этом отдельно эти виды пива продаваться не будут.
Коммерческий департамент планирует продать каждый из 1170 подарочных наборов по цене 169 долл. США. Таблица 2 Выписка из проекта бюджета на 2016 год
ПараметрЕдиница измеренияПивосветлоеПиво темноеПиво безалкогольноеПиво холодного охмеленияСпросбут.1 300,00390,00585,00325,00Цена реализациидолл. США/бут.117,0078,0091,00117,00Переменные затратыдолл. США/бут.71,5026,0065,00104,00Постоянные затраты
в том числе
производственныедолл. США/бут.32,5019,5019,5032,50 административныедолл. США/бут.6,506,506,506,50
Для решения поставленной задачи финансовый департамент произвел расчеты,результаты которого представлены в таблице 3.Таблица 3 Общая сумма прибыли по проекту бюджету на 2016 год
ПараметрЕдиница измеренияПивосветлоеПивотемноеПиво безалкогольноеПиво холодного охмеленияВсегоВыручкадолл. США152 100,0030 420,0053 235,0038 025,00273 780,00Переменные затратыдолл. США92 950,0010 140,0038 025,0033 800,00174 915,00Маржинальная прибыльдолл. США59 150,0020 280,0015 210,004 225,0098 865,00Постоянные затраты
в том числе
производственныедолл. США42 250,007 605,0011 407,5010 562,5071 825,00
административныедолл. США8 450,002 535,003 802,502 112,5016 900,00Прибыльдолл. США
10 140,00Совокупная норма прибыли%
36,11Выручка в точке безубыточностидолл. США
245 700,00
Результаты оценки предложения владельца бизнеса, проведенная финансовым департаментом, представлена в таблице 4. Таблица 4 Общая сумма прибыли по альтернативному бюджету на 2016 год
ПараметрЕдиница измеренияПодарочныйнаборПиво безалкогольноеПиво холодного охмеленияВсегоВыручкадолл. США197 730,0053 235,0038 025,00288 990,00Переменные затратыдолл. США111 033,0038 025,0033 800,00182 858,00Маржинальная прибыльдолл. США86 697,0015 210,004 225,00106 132,00Постоянные затраты
в том числе
производственныедолл. США49 855,0011 407,5010 562,5071 825,00
административныедолл. США10 985,003 802,502 112,5016 900,00Прибыльдолл. США
17 407,00Совокупнаянорма прибыли%
36,73Выручка в точке безубыточностидолл. США
241 591,96
Продажа светлого и темного пива в качества подарочного набора будет способствовать росту продажи последнего, имеющего малую величину переменных затрат на единицу,что является положительным моментом для организации. Изменение ассортиментной линейки предлагаемого товара сопровождается изменением прибыли, рост которой составит 7267,00 долл. США, что истинно для количества наборов свыше 1170 штук. Совокупная норма прибыли изменится в сторону увеличения незначительно на 0,62%, что приведет к падению выручки от реализации в точке безубыточности до 241591,96 долл. США с 245700,00 долл. США.В результате цену продажи подарочного набора можно уменьшить до 162,79 долл. США. Анализ чувствительности альтернативного бюджета к цене продажи подарочного набора является невысокой и составляет 3,67%.Таким образом, принятие решения об изменении ассортиментной линейки товаров, а с ней и цены продаж, остается за владельцем бизнеса, так как при покупке светлого и темного пива в виде подарочных наборов экономия покупателей составит 26 долл. США относительно покупки этих товаров по отдельности. Но является ли эта сумма экономии существенной для 780 покупателей, отдавших свое предпочтение покупке светлого пива сначала отдельно, чтобы начать покупать и темное пиво? Существует вероятность, что часть покупателей откажется от покупки пива. Поэтому, чтобы не потерять часть покупателей, организации необходимо, продавая на текущий момент эти виды пива отдельно, разработать ценовую политику на среднесрочную перспективу, предусматривающую такие скидки на темное пиво, которые бы обратили внимание приверженцев светлого пива.Операционный анализ позволяет организации определить цену товара, сучетом его объема, необходимого к поставке по экспортным контрактам, как одного из источников получения прибыли, при которой экономический субъект покроет свои расходы с учетом специфики внешнеторговой деятельности, что дает возможность оценивать ценовые риски, а, значит, повысить эффективность своей деятельности.Однако неопределенность рынка диктует необходимость защиты от ценового риска, которуюможет обеспечитьхеджирование, заключающееся в использовании фьючерсного рынка для снижения ценового риска навнебиржевом рынке. Фьючерсная сделка, заключаемая при хеджировании, выступает временной заменой сделки, которая будет совершена в будущем на внебиржевом рынке. При этом,фьючерсная позиция есть противоположная оценка неттопозиции товара на внебиржевом рынке и направлена на уменьшениееё риска, что возможно в случае равенства позиции на внебиржевом и наличном рынках по количеству товара и идентичности сроков.Операции хеджирования возможны только при наличии связи между ценами фьючерсного и внебиржевого рынка, и чем их корреляция больше, тем выше эффективность хеджирования[5]. Для оценки риска в последнее время стали широко использовать метод, основанный на измерении VAR–параметре, отражающим такую величину потерь, которую не превысят потери при заданной вероятности за определенный период времени. Для определения VARдолжна быть задана функция распределения доходности финансового портфеля, которым владеет организация, за анализируемый интервал времени.Метод определения параметров функции распределения –исторический, аналитический, метод симуляции или комбинация данных методов –остается за организацией, с учетом достоинств и недостатков каждого[5].Так как при оценке VARиспользуется конкретная модель, то в расчетах будет присутствовать модельный риск, поэтому для получения адекватных результатов необходимо тестировать применяемую модель анализа.Рассмотрим ситуацию по оптимизации риска при хеджировании. Организация, осуществляющая внешнеторговую деятельность, в условиях экономической неопределенности столкнулась с риском изменения цен на пиво, премиум класса, которое поставляет на экспортравномерно в течение года. Для оценки риска финансовый департамент выбрал методику оценки VAR. В качестве инструмента хеджирования выбрали фьючерсный контракт.Организация проводит свои сделки через фьючерсного брокера,стоимость услуг которого составляет 15 евро за контракт. Временная стоимость денежных средств не учитывается. Разработаем модель хеджирования для данной организации на январь 2016 год, планируемые показатели по которому представлены в таблице 5.Стоимостную оценку риска (VAR) для финансового портфеля, состоящегоиз одного экспортного контракта, который организация не захеджировала, при заданном уровне достоверности определим следующим образом[5]:��ܴ=1,96×ݍ×�×�,(1)где ݍ–объем пива премиум класса, подверженный рыночному риску,�–наличная ценаодного литра пива премиум класса,�–волатильность цены пива, принятое за 25%, что соответствует интервалу времени в один месяц, для которого рассчитывается VAR.Таблица 5Планируемые показатели на 2016 год
ПоказательЕдиница измеренияСуммаОбъем экспорта за годмлн.л./год3,80Выручка от экспорта за годмлн. евро/год34,2Переменные расходымлн. евро/год3,76Постоянные расходымлн. евро/год26,33Волатильность цены товара%25Количество рабочих днейдн.247
На 11.01.2016 для финансовогопортфеля, не захеджированного экономическим субъектом, при текущей цене на наличном рынке в 13,7 Евро/л. и уровне достоверности 95%, стоимостная оценка риска составит:��ܴ95=1,96×15384,62×13,7×0,25=103276,95Евро.
Значит, в течение месяца с вероятностью 95% цена финансового портфеля экспортера не изменится более чем на 103276,95 Евро, то есть объем реализации в 15384,62 л./дн. подвергается высокому значению риска через месяц. Поэтому необходимо защититься от стоимостного риска.Используя инструментарий CVPанализа, рассчитаем маржинальный доход, следующим образом34,2−3,76=30,44млн.евро.Тогда точка безубыточности в стоимостном выражении будет равна:34,2×(26,3330,44⁄)=29,58млн.евро.Цена за один литр пива премиум класса, которая позволит организации, выйти на уровень безубыточности, составит29,583,8⁄=7,78еврол.⁄В том случае, если организация за основу возьмет цену 7,78 евро/л. при хеджировании, то можно защитить от ценового риска весь объем пива премиум класса, подлежащей поставке на экспорт. Однако, если цена на бирже будет выше, то организации целесообразно застраховаться на сумму, эквивалентную ежедневному объему реализации в стоимостном выражении, что составит 119692,31 евро.Приняв в качестве целевой цены текущую цену пива на наличномрынке 11.01.2016 года, равную 13,7 евро/л., и оперируя тем, что цена фьючерсного контракта, заключенного на один месяц, составляет 14,35 евро/л., организация посчитала целесообразным хеджировать только 8341 л. Итоги расчетов, проведенные для одного литра пива, представлены в таблице 6.Финансовый результат от хеджирования 10.02.2016 года при погашении обязательства по фьючерсному контракту посредством его выкупа равен൬119692,3114,35൰×(−0,38)+(൬3800000247൰−൬119692,3114,35൰)×(12,56−13,7)=−11199,36евро.При отказе организации от применения хеджированияфинансовый результат её деятельности составил бы следующую величину(3800000247×12,56)−(3800000247×13,7)=−17538,46евро.Таким образом, хеджирование позволило организации уменьшить убыток в 1,6 раза или на 36% относительно реализации объема пива по целевой цене. Однако если организации, осуществляющей внешнеторговую деятельность необходима большая степень защищенности от ценовых колебаний, то тогда, по нашему мнению, необходимо хеджировать вариационную маржу любым из известных методов, что значительно повысит эффективность самого хеджирования.Таблица 6Итогихеджирования на основе фьючерсного контракта одного литра пива премиум класса
Дата фактаВнебиржевой рынокФьючерсный рынокБазисхозяйственнойоперацияцелевая ценаоперацияфьючерсная цена
жизни
евро/л.
евро/л.евро/л.11.01.2016Сделок нет13,7Продажа фьючерсного контракта14,35(0,65)10.02.2016Продажа пива12,56Закрытие позиции через покупку фьючерсного контракта13,59(1,03)
Конечная цена13,32Прибыль0,76
Нетторезультат(0,38)
Считаем, что хеджирования вариационной маржи, то есть ежедневной прибыли или убытка по незакрытым фьючерсным контрактам, целесообразно проводить методом позиций неполного хеджирования, который затрагивает вторичные позиции, которые являются противоположными первоначальным фьючерсам. То есть, если первичные фьючерсы открыты на покупку, то вторичные –на продажу.В идеале прибыль по вторичным или «хвостовым» позициям должна покрыть убыток по первоначальным позициям.Количество вторичных позиций определяется следующим соотношением[5]�=−ܰ×ܴ�ܯ×�360,(2)где �–количество фьючерсов для вторичных позиций или для «хвоста»;ܰ–число фьючерсных контрактов в первоначальной позиции;ܴ�ܯ–ставка кредита;�–срок действия контракта.Так, если организация в сутки экспортирует 8341 л. пива премиум класса, то при продаже фьючерсных контрактов в количестве 83 по 100 л. каждый и при ставке кредита 23% количество вторичных позиций по формуле (2) составит�=−83×0,23×29360=−1,537≈2позиции.
По нашему мнению, при защите от ценовых рисков метод неполного хеджирования очень удобен, так как может использоваться любым участником фьючерсного рынка независимо от типа контракта и их числа. Неудобство для лица, принимающего решение, может вызвать необходимость постоянного пересмотра контрактов, отнесенных к вторичным позициям, с целью повышения эффективности оценки риска.Итоги хеджирования вариационной маржи представлены в таблице 7.Обобщение результатов расчетов позволяет сделать вывод, что при падении рыночных цен хеджирование вариационной маржи дает убыток 152 евро.Финансовым результатом хеджирования дневного объема реализации пива премиум класса, предназначенного на экспорт, относительно продажи этого товара по целевой цене 11.01.2016, стал убыток, рассчитанный как8140,93×(−0,38)+൬3800000247−8140,53൰×(12,56−13,7)−152=−11503,36евро.Финансовый результат от хеджирования 10.02.2016 составит(8140,93×13,32)+൬3800000247−8140,93൰×12,56−152=199265,88евро.Таблица 7 Итогихеджирования вариационной маржи 11.01.2016 года
Дата фактаВнебиржевой рынокФьючерсный рынокБазисхозяйственнойоперацияцелевая ценаоперацияфьючерсная цена
жизни
евро/л.
евро/л.евро/л.11.01.2016Сделки не заключались13,7Покупка двухфьючерсных контрактов14,35(0,65)10.02.2016Сделки не заключались12,56Закрытие позиции через продажу двухфьючерсныхконтрактов13,59(1,03)
Финансовый результат:
убыток: (0,76) х 2 х 100 = (152) евро
Таким образом, доход, полученный от хеджирования 10.02.2016, превысил сумму, определенную для ежедневного страхования в денежном эквиваленте, на 79573,57 евро. Также данный финансовый результат на 6035,11 евро выше прибыли, которую получила бы организация,если бы осуществляла продажи без хеджирования. Одновременно с финансовым результатом от применения хеджирования экономический субъект получил информацию о будущих денежных потоках, используемую для обоснования мероприятий, направленных на повышение эффективности внешнеторговой деятельности организации и оптимизации затрат на финансирование экспортноимпортных операций.Хеджирование вместе с CVPанализом будут защищать организацию и даватьжелаемый результат только тогда, когда будет выполнятьсяпринцип рациональности, то есть выгоды от фьючерсных контрактов должны быть больше, чем расходы, связанные с ними.По установившейся практике лица, специализирующиеся на управлении финансовыми портфелями, хотят получать сведения о рисках только в виде конкретных цифр, отражающие величины убытков. По нашему мнению, это спорно, так как риск связан с неопределенностью, которую можно учесть при прогнозировании только с помощью вероятностной модели. Для получения конкретных результатов при анализерисков целесообразноиспользовать марковские процессы[3, с.7].Рассмотрим ситуацию по оценке рисков на внешнеторговом рынке с помощью вероятностного моделирования. Финансовый департамент организацииучастницы ВЭД, проводя анализ мирового рынка пива премиум класса, выявил следующую тенденцию: экспортные контракты, в которых указаны высокие цены, сменяют контракты с низкими ценами. Также возможен период, когда изменения экспортных цен настолько мало, что ими можно пренебречь.Условные вероятности, отражающие соответствующее состояние экспортного рынка пива премиум класса, указаны в матрице переходных вероятностей �э:�э=൭0,20,30,50,40,60,20,10,10,8൱.(3)Получив данную информацию, владелец бизнеса просит финансовый департамент оценить состояние экспортного рынка пива премиум класса в краткосрочной перспективе.Для решения поставленной задачи финансовому департаменту необходимо найти финальные вероятности, характеризующие однородный марковский процесс. Финальные вероятности –вероятности состояний системы в финальном стационарном режиме, при котором вероятности состояний системы не зависят ни от времени, ни от их начального распределения [3, с. 105]. Финансовый департамент в качестве системы ܵвыбрал рынок, на который организация осуществляет экспортные поставки пива в соответствующем сегменте.Размеченный граф состояний системы ܵпредставлен на рисунке 2.
Рисунок 2 –Размеченный граф состояний экспортного рынка
Так как система может находиться в одном из трех состояний,исходя из первичных данных:ݏ1–падение цен;ݏ2–цены неизменны;ݏ3–рост цен,то процесс, имеющий место быть в ней, квалифицируется как дискретный. При этом моменты времени ݐ1,ݐ2,ݐ3между состояниями настолько малы, что между ними система ܵне изменяет своего состояния, что позволяет трактовать анализируемый процесс как процесс с дискретным временем.
Предстоящее состояние системы ܵ, в которое она перейдет, зависит только от состояния, в котором она находится на текущий момент, но не зависит от прошлого состояния, следовательно, этот процесс является марковскимДоказано [3, с. 108], что если однородный марковский процесс с конечным числом состояний регулярна, то существуют финальные вероятности 1,…,�.В виду того, что все элементы матрицы �эположительны, то система ܵрегулярна и потому существуют предельные вероятности 1,2,3состояний ݏ1,ݏ2,ݏ3, соответственно.В работе [3, с. 106]обосновано, что если существуют финальные вероятности, то финальный вектор(1,…,�)можно найтииз следующего уравнения
(1,…,�)=(1,…,�)�,(4)где �–матрица переходных вероятностей.Тогда при �=3из уравнения (4) и с использованием матрицы (3), получим(1,2,3)=(1,2,3)×൭0,20,30,50,40,60,20,10,10,8൱.(5)Произведя умножение векторстроки на матрицу в правой части равенства, выражение (5) примет следующий вид(1,2,3)=(0,21+0,42+0,13;0,31+0,62+0,13;0,51+0,22+0,83).Откуда{1=0,21+0,42+0,13;2=0,31+0,62+0,13;3=0,51+0,22+0,83,илиݏ1ݏ3ݏ212=0,323=0,221=0,432=0,111=0,222=0,633=0,813=0,531=0,1{0,81−0,42−0,13=0;−0,31+0,42−0,13=0;−0,51−0,22+0,23=0.Проведя преобразования получим{0,81−0,42−0,13=0;
0,522−0,223=0;1=−0,42+0,43.
Откуда{0,81−0,42−0,13=0;2=0,423;
1=0,573.
(6)Общим решением уравнения (5), зависящим от одного произвольного параметра 3,является вектор (0,573;0,423;3).Заменив в (6) первое уравнение нормировочным условием, получим систему{1+2+3=1;
2=0,423;
1=0,573,
решив которую, найдем финальный вектор вероятностей системы ܵ, имеющий следующий вид(1,2,3)=(0,29;0,21;0,5).Таким образом, прогноз рынка экспорта пива на краткосрочную перспективусостоит в том, что вероятнее всего (3=0,5>1,2)по сегменту премиум класса цены будут расти. При этом они не зависят от начального состояния рынка.Однако если владелец бизнеса потребует предоставить подробный прогноз, то его моделирование можно провести с использованием марковских процессов.Пусть информация, полученная финансовым департаментом при исследовании рынка экспорта пива премиум класса, показала, что рыночная цена одного литра пива анализируемого сегмента может находиться в диапазоне от9 евро до 23 евро.Владелец бизнеса просит оценитьцелесообразностьзаключения контрактов по поставке пива на экспорт по цене 9 евро за литр.Финансовый департамент в качестве системы ܵрассматривает пиво премиум класса в объеме один литр и оценивает те из её состояний, которые характеризуются рыночной ценой пива, находящейся в следующих пределах:ݏ1–от 9 евро до 11 евро;ݏ2–от 11 евро до 16 евро;ݏ3–от 16 евро до 19 евро;ݏ4–от 19 евро до 23 евро.Рыночная цена одного литра пива данного сегмента существенно зависит только от её текущей цены на данный момент времени. Изменение цены товара на рынке может произойти в любой случайный момент времени в результате случайных воздействий рынка. Переходы системы ܵиз состояния в состояние осуществляются с плотностями вероятностей, не меняющимися во времени, значения которых указаны в матрице (7) �=(0312404150057110൲.(7)Исходя изпервичных данных,в системе ܵимеет место дискретный однородный марковский процесс с непрерывным временем. Значит, потоки событий, вызывающие переход системы ܵиз одного состояния в другое, являются простейшими.Размеченный граф состояний приведен на рисунке 3.
Рисунок 3 –Граф состояний исследуемой системы
Анализ графа показывает, что за конечное число шагов из любого состояния система ܵможет перейти в любое другое состояние, то есть она является эргодичной. В работе [3, с. 115]доказано, что если число состояний системы ܵконечно, система ܵявляется эргодической и все потоки событий, вызывающие переход системы ܵиз одного состояния вдругое, являются простейшими, то существуют финальные вероятности состояний(), определяемые как=lim�→+∞(ݐ),�=1,…,�(8)где (ݐ)–вероятность состояний ݏсистемы ܵв момент времени ݐ.Для определения финальных вероятностей целесообразно использовать систему дифференциальных уравнений Колмогорова, имеющую вид���(�)��=−൫∑��=1)(ݐ)+∑�(ݐ),
�=1,…,�;
ݐ≥0.�=1(9)Если в уравнении (9) перейти к пределу при ݐ→+∞, то онопреобразуется в систему однородных алгебраических линейных уравнений относительно �неизвестных ,�=1,…,�, следующего вида[4, с. 72]
−൫∑��=1)+∑�=0,
�=1,…,��=1(10)
так как вероятность непрерывной случайной величины (ݐ)при ݐ→+∞стремится к постоянной величине , а производная постоянной величины равна нулю.На основании вышеизложенного, сформируем систему уравнений{−61+42+53=0;
31−92+4=0;
1+42−103+4=0;21+2+53−94=0.(11)Проведя преобразования системы уравнений (11) получим{−61+42+53=0;
4=−31+92;
1=−42+103−4;2=−21−53+94или{−61+42+53=0;
4=1,453;
1=3,383;
2=1,293.
Следовательно, общим решением системы (11), зависящим от одного произвольного параметра 3∈[0,1], является вектор(1=3,383;2=1,293;3;4=1,453).ݏ2ݏ1ݏ3ݏ4�12=3�21=4�23=4�34=5�43=1�24=1�42=1�41=7�13=1�31=5�14=2Заменив первое уравнение нормировочным условием, получим систему, позволяющую из всего множества частных решений найти то, которое удовлетворяет требуемым условиям:
{1+2+3+4=0;
4=1,453;
1=3,383;
2=1,293.
Откуда{1=0,47;
2=0,18;
3=0,14;
4=0,20.
Таким образом, прогноз финансового департамента по рыночной ценепива в премиум сегменте таков:по истечении достаточного времени вероятнее всего цена на один литр пива премиум класса будет находиться в пределах от 9 евро до 11 евро, что не сильно превышает точку безубыточности, рассчитанную на основе CVPанализа. Поэтому организация может заключать экспортные контракты на поставку пива премиум классапо цене 9 евро, подвергаясь при этом минимальному уровню риска.Систематизация результатов проведенного анализа позволяет сделать следующие выводы:1. Осуществление ВЭДсопряжено с операционными и финансовыми рисками, что вызывает необходимость поиска оптимальной структуры риска, устанавливающегокомпромисс между стоимостью хеджирования и выгодами, приносимыми им,чтоспособствуетповышению эффективности ВЭД.2. Повышение эффективности ВТДорганизации и оптимизация расходов на финансирование может быть достигнута при использовании хеджирования в совокупности с вероятностным моделированием, что позволит не только улучшить надёжность и качество прогнозов будущих денежных потоков, защититься от ценовых колебаний, нои выявить источники краткосрочного финансирования бизнесрешений в сфере международной торговли.3. Программа хеджирования позволит организации в условиях экономической нестабильности не перестраивать политику формирования запасов, сохранить эластичность в планировании, обоснованно привлекать заемные средства для финансирования экспортноимпортных операций.4. Риски, связанные с хеджированием, оцениваются на основе вероятностных моделей, в которых учтена неопределенность, сопровождающая ВТД, в значениях вероятностей, характеризующихинформацию о риске финансового портфеля в виде величины реальных денежных потерь. Это способствует стабильности ВЭД экономического субъекта, сводит к минимуму колебания прибыли, вызванные изменением цен на товары.5. Применение марковских процессов при оценке рисков, сопровождающих ВЭД, позволит избежать модельного риска, сопровождающего оценку параметра VAR, определяемого моделью, выбранной для его расчета. Оценка ценовых рисков посредствомCVPанализа позволяет организацииадекватно оценивать эффективность своей ВТД.
Ссылки на источники1. Послание Президента Федеральному Собранию от 03.12.2015 [Электронный ресурс] // Портал Президента России. URL: http://www.kremlin.ru/events/president/news/50864.2.Дегтярева О.И. Биржевое дело [Текст] / О.И. Дегтярева. –М. : Магистр, 2015. –624 с.3.Лабскер Л.Г. Вероятностное моделирование в финансовоэкономической области [Текст]: учеб. пособие / Л.Г. Лабскер. –2е изд. М. : ИНФРАМ, 2014. –172 с.4.Мартьянова О.В. Модель оценки эффективности импортозамещения в условиях неопределенности на основе финальных вероятностей системы [Текст] / О.В. Мартьянова // Отечественная наука в эпоху изменений: постулаты прошлого и теории нового времени: Сборник научных статей по итогам XIV Международной научнопрактической конференции г. Екатеринбург, 0910 октября 2015 г. –Екатеринбург: Национальная ассоциация ученых. Ежемесячный научный журнал. –Часть 2. –2015. –№ 9(14). –с. 6874.5.Хеджинг [Электронный ресурс] : независимый проект. –Режим доступа: http://www.hedging.ru/stored/publications/304/download/Riskmanagement.pdf6. Forexaw.com[Электронный ресурс] : независимый проект. –Режим доступа: http://forexaw.com/T(RMs/(conomic_terms_and_concepts/(xchange_Terminology/l866_Биржевой_товар_(xchange_goods_это
Анализ эффективности бизнесрешений в условиях неопределенности путем моделированияоценки ценовых рисков внешнеторговой деятельности на основе вероятностных моделейи хеджирования
Аннотация.Статья посвящена разработке инструментария оценки ценовых рисков при внешнеторговой деятельности, с применением хеджирования и вероятностных моделей для повышения эффективности бизнесрешений организаций, участвующих в международной торговле.Ключевые слова: эффективность, внешнеторговая деятельность, хеджирование, фьючерсный контракт, биржевой актив, марковский процесс, финальные вероятности, система дифференциальных уравнений Колмогорова, размеченный граф состояний системы.
В послании Президента России, с которым он обратился к Федеральному Собранию 03 декабря 2015 года[1], одним из стратегических ориентиров для бизнеса былообозначено усиление экономических позиций вопреки усложнению ситуации вокруг нашей страны. Государство готово поддержать организации –крупные, средние, мелкие, показывающие высокую эффективность, для того, чтобы завоевывать мировые рынки.Сложная геополитическая обстановка, падение цен на сырье, ослабление курса рубля требует от организаций разрабатывать собственные методики оценки эффективности своей деятельности, в том числе и внешнеторговой, в виду высокого риска и неопределенности.Риск возникает тогда, когда лицо, принимающее решение (далее ЛПР), знает, что ситуация может иметь несколько возможных исходов, так как его опыт позволяет предсказать степень вероятности наступления каждого из возможных вариантов исхода. Неопределенность имеет место в том случае, если у ЛПР, в виду отсутствия опыта или статистических данных, нет основания для формирования прогнозов относительно результата бизнесрешения.Считаем,чтоодним из способов повышения эффективности внешнеторговой деятельности организации является хеджирование, целью которого является достижение оптимальной структуры риска.По нашему мнению, экономическая неопределенность текущего момента, связанная с изменениями мировой экономики, позиций стран в глобальном разделении труда, формированием новых торговых блоков дает возможность организациямучастницам внешнеэкономической деятельности (далее ВЭД) для решения текущих проблем использовать тенденции глобального развития и выходить на фьючерсные рынки как высоко ликвидные торговые механизмы. Товары, являющиесяобъектами биржевой торговли, должны обладать такими свойствами как однородность, заменяемость, иметь четкие стандартные характеристики[6]. Пиво премиум класса отвечает требованиям биржевых товаров, поэтому высока вероятность, что оно станет предметом торговли на бирже, позволив организации, осуществляющей экспортноимпортные операции, работать на организованной площадке и иметь гаранта внешнеторговых сделок.Важность надежного гаранта для организацийучастниц ВЭД подчеркивает и постановление Правительства Российской Федерации от 1 ноября 2008 г. N 803 "Об утверждении Правилпредоставления государственных гарантий Российской Федерации в иностранной валюте для оказания государственной поддержки экспорта промышленной продукции (товаров, работ, услуг)" (в ред. от 02.12.2015).Организации, осуществляющие внешнеторговую деятельность (далее ВТД), подвержены влиянию таких факторов, как изменение валютных курсов, цен на товары, сырье, устанавливаемые иностранными поставщиками, поэтому финансовые риски можно классифицировать так, как представлено на рисунке 1.
Рисунок 1 Классификация финансовых рисков при ВТД
Наиболее значимыми для организацийучастниц ВЭД, являются рыночные риски, связанные с неопределенностью будущей динамики цен на рынках, ведущие к изменению стоимости будущих денежных потоков. Однако вопрос хеджирования владельцы бизнеса не рассматривают не потому, что возраст этой услуги составляет немногим более десяти лет, а в виду отсутствия как понимания сущности последствий возникающих рисков, с одной стороны, так и обоснованности стоимости хеджирования,с другой стороны. Отсутствие желания показывать убытки от использования финансовых инструментовэкономическими субъектами объясняется и отношениемк ним налоговых органов.По нашему мнению, важным фактором при принятии решения о хеджировании рисков, сопровождающих ВЭД, является оценка величины потерь, которые организация может получить при отказе от хеджирования.Оптимальная структура риска должна устанавливать компромисс между стоимостью хеджирования и выгодами, приносимыми им. Операции с финансовыми инструментами дополняют финансовые стратегии организации, чтоподтверждаютданные таблицы1, в которой представлена информация о количестве организаций, использующих в своей деятельности хеджирование для уменьшения потенциальных потерь. Анализ данных таблицы показывает, что организации, имеющие годовой оборот более 2,5 млрд. долл. США, применяют хеджирование в восьми сделках из десяти[5].Финансовые риски при ВТДРыночные рискиКредитные рискиСистемные рискиРиски ликвидностиКачественная и количественная оценка рисковАнализ чувствительности для каждого вида рыночного рискиАнализ:
обеспечения;
возвратности;
качества кредитаКомплексная система оценки рисков и их групповой анализАнализ финансовых обязательств по срокам погашенияВалютный рискПроцентый рискЦеновой рискРиск досрочного погашенияРиск измененияцен на товары, сырьеТаким образом, для оптимизации рисков от неустойчивости цен на товары, сырье, которые планируется поставить или отгрузить по внешнеторговым контрактам в будущем, организациямможно рекомендоватьиспользовать фьючерсные контракты. Таблица 1 Применение хеджирования нефинансовыми организациями
ПоказательЕдиницаВыручка, млрд. долл. СШАВсего
измерения0,250,250,50,51,01,02,52,55,0� 5,0%Организации Германии
Общее число%9,58,719,819,114,328,6100 применяют%50,054,584,087,594,475,074,2 не применяют%50,045,516,012,55,625,025,8Организации США
Общее число%19,316,222,914,212,215,2100 применяют%18,443,864,457,172,990,057,8 не применяют%81,656,235,642,927,110,042,2
Помимо рассмотрения параметров контракта стороны определяют ликвидность биржевого товара, а также существующие угрозы срыва его исполнения, то есть риски.Хеджирование представляет собой совокупность инструментов, позволяющих участнику торговли на бирже защитить свой актив от ценовых колебаний, которые могут уменьшить его стоимость. Продавец биржевого товара пытается защититься от падения цен, а покупатель –от их роста[5]. Охраняя организацию от ежедневных колебаний рынка, хеджирование позволяет экономическому субъекту повысить эффективность своей внешнеторговой стратегии.Для внешнеторговых операций присущи следующие виды ценовых рисков:
продажа и покупка товара, сырья, материалов по внешнеторговым контрактам;
обладание финансовыми инструментами или обязательствами их поставки;
владение иностранной валютой или обязательствами по её покупки;
финансовые обязательства, стоимость которых связана с биржевыми индексами.По нашему мнению, не всегда риски, имеющие место при осуществлении внешнеторговой деятельности стоит нивелировать с помощью хеджирования. Организациямучастникам ВЭД методы снижения риска не выгодны по следующим причинам:
при неблагоприятной динамике цен запасы товарноматериальных ценностей нельзя быстро продать или купить;
продажа запасов товаров, материалов, сырья не освобождает организацию от перечисления арендной платы владельцу складов, которая в настоящее время крайне высока;
обязательства, приобретенные организацией при заключении форвардного контракта по фиксированной цене, трудно отменить при изменении конъюнктуры рынка;
кредитные риски, которые влекут форвардные контракты, заключенные принципалами, трудно оценить и анализировать.Поэтому используемый организацией метод снижения рисков, присущий внешнеторговой деятельности, должен отвечать следующим требованиям:
быть легким в использовании;
не дорогим по стоимости использования;
не нарушать эластичность менеджмента организации;
не подменять кредитным риском риск ценовой.Этим критериям отвечает хеджирование, являющееся высоко ликвидным инструментом,обеспечивающимгибкий способ снижения риска, возникающимпри осуществлении внешнеторговых операций.Фьючерсные контракты бывают двух видов –товарные и финансовые. Пиво премиум класса можно отнести к товарным фьючерсам, потому что имеет выражение в натуральной форме, например, зерно, масличные культуры, различные виды металлов, и заключаются на фактическую поставку товара. При формировании цены фьючерсного контракта оценивают такую величину как базис, которыйпредставляет собой разность между спотовой ценой биржевого актива и ценой фьючерсного контракта. В качестве спотовой цены выступает цена биржевого актива при немедленной его поставке[2, с.267].
Поэтому,организации важно определить базис для своего актива, отражающегосвязь фьючерсной цены и уровня спотовой цены рынка, на котором она функционирует[2 с. 269].В виду того, что конечная цена биржевого актива есть целевая цена, то есть цена, которую покупатель готов заплатить за него, плюс или минус изменение базиса, то задачей хеджирования является достоверный прогноз значения базиса при конкретной величине целевой цены, определение которой осуществляется посредствомCVPанализа.Так как на формирование биржевого рынка по конкретному товару оказывает влияние практика ценообразования, то методика оптимизации рисков должна содержать процедуру анализа безубыточности, котораяв комплексес хеджированием позволит оценить влияние изменений расходов, цены реализации, количества и ассортимента биржевого товара на будущую прибыльбизнесрешения.Рассмотрим ситуацию, связанную с принятием решения на основе CVPанализа. Организация производит четыре вида пива, которые поставляет по экспортнымконтрактам. Согласно проекту бюджета на 2016 год, выписка из которого представлена в таблице 2, постоянные производственные затраты квалифицируются как общие постоянные затраты, относящиеся на производимую продукцию,и поглощаются по ставке, определенной на основе количества машиночасов.Тогда как постоянные административные затраты не сопряжены с какимлибо конкретным продуктоми отнесены на продукцию по ставке поглощения накладных расходов, определенной на основе количества произведенной продукции. Владелец бизнеса просит рассчитать общую сумму прибыли, которую даст предлагаемый проект бюджета, а также оценить следующее предложение: объединить темное и светлое пиво премиум класса в комплект и продавать его как подарочныйнабор, что позволит снизить суммарные переменные затраты до 169 долл. США за набор.При этом отдельно эти виды пива продаваться не будут.
Коммерческий департамент планирует продать каждый из 1170 подарочных наборов по цене 169 долл. США. Таблица 2 Выписка из проекта бюджета на 2016 год
ПараметрЕдиница измеренияПивосветлоеПиво темноеПиво безалкогольноеПиво холодного охмеленияСпросбут.1 300,00390,00585,00325,00Цена реализациидолл. США/бут.117,0078,0091,00117,00Переменные затратыдолл. США/бут.71,5026,0065,00104,00Постоянные затраты
в том числе
производственныедолл. США/бут.32,5019,5019,5032,50 административныедолл. США/бут.6,506,506,506,50
Для решения поставленной задачи финансовый департамент произвел расчеты,результаты которого представлены в таблице 3.Таблица 3 Общая сумма прибыли по проекту бюджету на 2016 год
ПараметрЕдиница измеренияПивосветлоеПивотемноеПиво безалкогольноеПиво холодного охмеленияВсегоВыручкадолл. США152 100,0030 420,0053 235,0038 025,00273 780,00Переменные затратыдолл. США92 950,0010 140,0038 025,0033 800,00174 915,00Маржинальная прибыльдолл. США59 150,0020 280,0015 210,004 225,0098 865,00Постоянные затраты
в том числе
производственныедолл. США42 250,007 605,0011 407,5010 562,5071 825,00
административныедолл. США8 450,002 535,003 802,502 112,5016 900,00Прибыльдолл. США
10 140,00Совокупная норма прибыли%
36,11Выручка в точке безубыточностидолл. США
245 700,00
Результаты оценки предложения владельца бизнеса, проведенная финансовым департаментом, представлена в таблице 4. Таблица 4 Общая сумма прибыли по альтернативному бюджету на 2016 год
ПараметрЕдиница измеренияПодарочныйнаборПиво безалкогольноеПиво холодного охмеленияВсегоВыручкадолл. США197 730,0053 235,0038 025,00288 990,00Переменные затратыдолл. США111 033,0038 025,0033 800,00182 858,00Маржинальная прибыльдолл. США86 697,0015 210,004 225,00106 132,00Постоянные затраты
в том числе
производственныедолл. США49 855,0011 407,5010 562,5071 825,00
административныедолл. США10 985,003 802,502 112,5016 900,00Прибыльдолл. США
17 407,00Совокупнаянорма прибыли%
36,73Выручка в точке безубыточностидолл. США
241 591,96
Продажа светлого и темного пива в качества подарочного набора будет способствовать росту продажи последнего, имеющего малую величину переменных затрат на единицу,что является положительным моментом для организации. Изменение ассортиментной линейки предлагаемого товара сопровождается изменением прибыли, рост которой составит 7267,00 долл. США, что истинно для количества наборов свыше 1170 штук. Совокупная норма прибыли изменится в сторону увеличения незначительно на 0,62%, что приведет к падению выручки от реализации в точке безубыточности до 241591,96 долл. США с 245700,00 долл. США.В результате цену продажи подарочного набора можно уменьшить до 162,79 долл. США. Анализ чувствительности альтернативного бюджета к цене продажи подарочного набора является невысокой и составляет 3,67%.Таким образом, принятие решения об изменении ассортиментной линейки товаров, а с ней и цены продаж, остается за владельцем бизнеса, так как при покупке светлого и темного пива в виде подарочных наборов экономия покупателей составит 26 долл. США относительно покупки этих товаров по отдельности. Но является ли эта сумма экономии существенной для 780 покупателей, отдавших свое предпочтение покупке светлого пива сначала отдельно, чтобы начать покупать и темное пиво? Существует вероятность, что часть покупателей откажется от покупки пива. Поэтому, чтобы не потерять часть покупателей, организации необходимо, продавая на текущий момент эти виды пива отдельно, разработать ценовую политику на среднесрочную перспективу, предусматривающую такие скидки на темное пиво, которые бы обратили внимание приверженцев светлого пива.Операционный анализ позволяет организации определить цену товара, сучетом его объема, необходимого к поставке по экспортным контрактам, как одного из источников получения прибыли, при которой экономический субъект покроет свои расходы с учетом специфики внешнеторговой деятельности, что дает возможность оценивать ценовые риски, а, значит, повысить эффективность своей деятельности.Однако неопределенность рынка диктует необходимость защиты от ценового риска, которуюможет обеспечитьхеджирование, заключающееся в использовании фьючерсного рынка для снижения ценового риска навнебиржевом рынке. Фьючерсная сделка, заключаемая при хеджировании, выступает временной заменой сделки, которая будет совершена в будущем на внебиржевом рынке. При этом,фьючерсная позиция есть противоположная оценка неттопозиции товара на внебиржевом рынке и направлена на уменьшениееё риска, что возможно в случае равенства позиции на внебиржевом и наличном рынках по количеству товара и идентичности сроков.Операции хеджирования возможны только при наличии связи между ценами фьючерсного и внебиржевого рынка, и чем их корреляция больше, тем выше эффективность хеджирования[5]. Для оценки риска в последнее время стали широко использовать метод, основанный на измерении VAR–параметре, отражающим такую величину потерь, которую не превысят потери при заданной вероятности за определенный период времени. Для определения VARдолжна быть задана функция распределения доходности финансового портфеля, которым владеет организация, за анализируемый интервал времени.Метод определения параметров функции распределения –исторический, аналитический, метод симуляции или комбинация данных методов –остается за организацией, с учетом достоинств и недостатков каждого[5].Так как при оценке VARиспользуется конкретная модель, то в расчетах будет присутствовать модельный риск, поэтому для получения адекватных результатов необходимо тестировать применяемую модель анализа.Рассмотрим ситуацию по оптимизации риска при хеджировании. Организация, осуществляющая внешнеторговую деятельность, в условиях экономической неопределенности столкнулась с риском изменения цен на пиво, премиум класса, которое поставляет на экспортравномерно в течение года. Для оценки риска финансовый департамент выбрал методику оценки VAR. В качестве инструмента хеджирования выбрали фьючерсный контракт.Организация проводит свои сделки через фьючерсного брокера,стоимость услуг которого составляет 15 евро за контракт. Временная стоимость денежных средств не учитывается. Разработаем модель хеджирования для данной организации на январь 2016 год, планируемые показатели по которому представлены в таблице 5.Стоимостную оценку риска (VAR) для финансового портфеля, состоящегоиз одного экспортного контракта, который организация не захеджировала, при заданном уровне достоверности определим следующим образом[5]:��ܴ=1,96×ݍ×�×�,(1)где ݍ–объем пива премиум класса, подверженный рыночному риску,�–наличная ценаодного литра пива премиум класса,�–волатильность цены пива, принятое за 25%, что соответствует интервалу времени в один месяц, для которого рассчитывается VAR.Таблица 5Планируемые показатели на 2016 год
ПоказательЕдиница измеренияСуммаОбъем экспорта за годмлн.л./год3,80Выручка от экспорта за годмлн. евро/год34,2Переменные расходымлн. евро/год3,76Постоянные расходымлн. евро/год26,33Волатильность цены товара%25Количество рабочих днейдн.247
На 11.01.2016 для финансовогопортфеля, не захеджированного экономическим субъектом, при текущей цене на наличном рынке в 13,7 Евро/л. и уровне достоверности 95%, стоимостная оценка риска составит:��ܴ95=1,96×15384,62×13,7×0,25=103276,95Евро.
Значит, в течение месяца с вероятностью 95% цена финансового портфеля экспортера не изменится более чем на 103276,95 Евро, то есть объем реализации в 15384,62 л./дн. подвергается высокому значению риска через месяц. Поэтому необходимо защититься от стоимостного риска.Используя инструментарий CVPанализа, рассчитаем маржинальный доход, следующим образом34,2−3,76=30,44млн.евро.Тогда точка безубыточности в стоимостном выражении будет равна:34,2×(26,3330,44⁄)=29,58млн.евро.Цена за один литр пива премиум класса, которая позволит организации, выйти на уровень безубыточности, составит29,583,8⁄=7,78еврол.⁄В том случае, если организация за основу возьмет цену 7,78 евро/л. при хеджировании, то можно защитить от ценового риска весь объем пива премиум класса, подлежащей поставке на экспорт. Однако, если цена на бирже будет выше, то организации целесообразно застраховаться на сумму, эквивалентную ежедневному объему реализации в стоимостном выражении, что составит 119692,31 евро.Приняв в качестве целевой цены текущую цену пива на наличномрынке 11.01.2016 года, равную 13,7 евро/л., и оперируя тем, что цена фьючерсного контракта, заключенного на один месяц, составляет 14,35 евро/л., организация посчитала целесообразным хеджировать только 8341 л. Итоги расчетов, проведенные для одного литра пива, представлены в таблице 6.Финансовый результат от хеджирования 10.02.2016 года при погашении обязательства по фьючерсному контракту посредством его выкупа равен൬119692,3114,35൰×(−0,38)+(൬3800000247൰−൬119692,3114,35൰)×(12,56−13,7)=−11199,36евро.При отказе организации от применения хеджированияфинансовый результат её деятельности составил бы следующую величину(3800000247×12,56)−(3800000247×13,7)=−17538,46евро.Таким образом, хеджирование позволило организации уменьшить убыток в 1,6 раза или на 36% относительно реализации объема пива по целевой цене. Однако если организации, осуществляющей внешнеторговую деятельность необходима большая степень защищенности от ценовых колебаний, то тогда, по нашему мнению, необходимо хеджировать вариационную маржу любым из известных методов, что значительно повысит эффективность самого хеджирования.Таблица 6Итогихеджирования на основе фьючерсного контракта одного литра пива премиум класса
Дата фактаВнебиржевой рынокФьючерсный рынокБазисхозяйственнойоперацияцелевая ценаоперацияфьючерсная цена
жизни
евро/л.
евро/л.евро/л.11.01.2016Сделок нет13,7Продажа фьючерсного контракта14,35(0,65)10.02.2016Продажа пива12,56Закрытие позиции через покупку фьючерсного контракта13,59(1,03)
Конечная цена13,32Прибыль0,76
Нетторезультат(0,38)
Считаем, что хеджирования вариационной маржи, то есть ежедневной прибыли или убытка по незакрытым фьючерсным контрактам, целесообразно проводить методом позиций неполного хеджирования, который затрагивает вторичные позиции, которые являются противоположными первоначальным фьючерсам. То есть, если первичные фьючерсы открыты на покупку, то вторичные –на продажу.В идеале прибыль по вторичным или «хвостовым» позициям должна покрыть убыток по первоначальным позициям.Количество вторичных позиций определяется следующим соотношением[5]�=−ܰ×ܴ�ܯ×�360,(2)где �–количество фьючерсов для вторичных позиций или для «хвоста»;ܰ–число фьючерсных контрактов в первоначальной позиции;ܴ�ܯ–ставка кредита;�–срок действия контракта.Так, если организация в сутки экспортирует 8341 л. пива премиум класса, то при продаже фьючерсных контрактов в количестве 83 по 100 л. каждый и при ставке кредита 23% количество вторичных позиций по формуле (2) составит�=−83×0,23×29360=−1,537≈2позиции.
По нашему мнению, при защите от ценовых рисков метод неполного хеджирования очень удобен, так как может использоваться любым участником фьючерсного рынка независимо от типа контракта и их числа. Неудобство для лица, принимающего решение, может вызвать необходимость постоянного пересмотра контрактов, отнесенных к вторичным позициям, с целью повышения эффективности оценки риска.Итоги хеджирования вариационной маржи представлены в таблице 7.Обобщение результатов расчетов позволяет сделать вывод, что при падении рыночных цен хеджирование вариационной маржи дает убыток 152 евро.Финансовым результатом хеджирования дневного объема реализации пива премиум класса, предназначенного на экспорт, относительно продажи этого товара по целевой цене 11.01.2016, стал убыток, рассчитанный как8140,93×(−0,38)+൬3800000247−8140,53൰×(12,56−13,7)−152=−11503,36евро.Финансовый результат от хеджирования 10.02.2016 составит(8140,93×13,32)+൬3800000247−8140,93൰×12,56−152=199265,88евро.Таблица 7 Итогихеджирования вариационной маржи 11.01.2016 года
Дата фактаВнебиржевой рынокФьючерсный рынокБазисхозяйственнойоперацияцелевая ценаоперацияфьючерсная цена
жизни
евро/л.
евро/л.евро/л.11.01.2016Сделки не заключались13,7Покупка двухфьючерсных контрактов14,35(0,65)10.02.2016Сделки не заключались12,56Закрытие позиции через продажу двухфьючерсныхконтрактов13,59(1,03)
Финансовый результат:
убыток: (0,76) х 2 х 100 = (152) евро
Таким образом, доход, полученный от хеджирования 10.02.2016, превысил сумму, определенную для ежедневного страхования в денежном эквиваленте, на 79573,57 евро. Также данный финансовый результат на 6035,11 евро выше прибыли, которую получила бы организация,если бы осуществляла продажи без хеджирования. Одновременно с финансовым результатом от применения хеджирования экономический субъект получил информацию о будущих денежных потоках, используемую для обоснования мероприятий, направленных на повышение эффективности внешнеторговой деятельности организации и оптимизации затрат на финансирование экспортноимпортных операций.Хеджирование вместе с CVPанализом будут защищать организацию и даватьжелаемый результат только тогда, когда будет выполнятьсяпринцип рациональности, то есть выгоды от фьючерсных контрактов должны быть больше, чем расходы, связанные с ними.По установившейся практике лица, специализирующиеся на управлении финансовыми портфелями, хотят получать сведения о рисках только в виде конкретных цифр, отражающие величины убытков. По нашему мнению, это спорно, так как риск связан с неопределенностью, которую можно учесть при прогнозировании только с помощью вероятностной модели. Для получения конкретных результатов при анализерисков целесообразноиспользовать марковские процессы[3, с.7].Рассмотрим ситуацию по оценке рисков на внешнеторговом рынке с помощью вероятностного моделирования. Финансовый департамент организацииучастницы ВЭД, проводя анализ мирового рынка пива премиум класса, выявил следующую тенденцию: экспортные контракты, в которых указаны высокие цены, сменяют контракты с низкими ценами. Также возможен период, когда изменения экспортных цен настолько мало, что ими можно пренебречь.Условные вероятности, отражающие соответствующее состояние экспортного рынка пива премиум класса, указаны в матрице переходных вероятностей �э:�э=൭0,20,30,50,40,60,20,10,10,8൱.(3)Получив данную информацию, владелец бизнеса просит финансовый департамент оценить состояние экспортного рынка пива премиум класса в краткосрочной перспективе.Для решения поставленной задачи финансовому департаменту необходимо найти финальные вероятности, характеризующие однородный марковский процесс. Финальные вероятности –вероятности состояний системы в финальном стационарном режиме, при котором вероятности состояний системы не зависят ни от времени, ни от их начального распределения [3, с. 105]. Финансовый департамент в качестве системы ܵвыбрал рынок, на который организация осуществляет экспортные поставки пива в соответствующем сегменте.Размеченный граф состояний системы ܵпредставлен на рисунке 2.
Рисунок 2 –Размеченный граф состояний экспортного рынка
Так как система может находиться в одном из трех состояний,исходя из первичных данных:ݏ1–падение цен;ݏ2–цены неизменны;ݏ3–рост цен,то процесс, имеющий место быть в ней, квалифицируется как дискретный. При этом моменты времени ݐ1,ݐ2,ݐ3между состояниями настолько малы, что между ними система ܵне изменяет своего состояния, что позволяет трактовать анализируемый процесс как процесс с дискретным временем.
Предстоящее состояние системы ܵ, в которое она перейдет, зависит только от состояния, в котором она находится на текущий момент, но не зависит от прошлого состояния, следовательно, этот процесс является марковскимДоказано [3, с. 108], что если однородный марковский процесс с конечным числом состояний регулярна, то существуют финальные вероятности 1,…,�.В виду того, что все элементы матрицы �эположительны, то система ܵрегулярна и потому существуют предельные вероятности 1,2,3состояний ݏ1,ݏ2,ݏ3, соответственно.В работе [3, с. 106]обосновано, что если существуют финальные вероятности, то финальный вектор(1,…,�)можно найтииз следующего уравнения
(1,…,�)=(1,…,�)�,(4)где �–матрица переходных вероятностей.Тогда при �=3из уравнения (4) и с использованием матрицы (3), получим(1,2,3)=(1,2,3)×൭0,20,30,50,40,60,20,10,10,8൱.(5)Произведя умножение векторстроки на матрицу в правой части равенства, выражение (5) примет следующий вид(1,2,3)=(0,21+0,42+0,13;0,31+0,62+0,13;0,51+0,22+0,83).Откуда{1=0,21+0,42+0,13;2=0,31+0,62+0,13;3=0,51+0,22+0,83,илиݏ1ݏ3ݏ212=0,323=0,221=0,432=0,111=0,222=0,633=0,813=0,531=0,1{0,81−0,42−0,13=0;−0,31+0,42−0,13=0;−0,51−0,22+0,23=0.Проведя преобразования получим{0,81−0,42−0,13=0;
0,522−0,223=0;1=−0,42+0,43.
Откуда{0,81−0,42−0,13=0;2=0,423;
1=0,573.
(6)Общим решением уравнения (5), зависящим от одного произвольного параметра 3,является вектор (0,573;0,423;3).Заменив в (6) первое уравнение нормировочным условием, получим систему{1+2+3=1;
2=0,423;
1=0,573,
решив которую, найдем финальный вектор вероятностей системы ܵ, имеющий следующий вид(1,2,3)=(0,29;0,21;0,5).Таким образом, прогноз рынка экспорта пива на краткосрочную перспективусостоит в том, что вероятнее всего (3=0,5>1,2)по сегменту премиум класса цены будут расти. При этом они не зависят от начального состояния рынка.Однако если владелец бизнеса потребует предоставить подробный прогноз, то его моделирование можно провести с использованием марковских процессов.Пусть информация, полученная финансовым департаментом при исследовании рынка экспорта пива премиум класса, показала, что рыночная цена одного литра пива анализируемого сегмента может находиться в диапазоне от9 евро до 23 евро.Владелец бизнеса просит оценитьцелесообразностьзаключения контрактов по поставке пива на экспорт по цене 9 евро за литр.Финансовый департамент в качестве системы ܵрассматривает пиво премиум класса в объеме один литр и оценивает те из её состояний, которые характеризуются рыночной ценой пива, находящейся в следующих пределах:ݏ1–от 9 евро до 11 евро;ݏ2–от 11 евро до 16 евро;ݏ3–от 16 евро до 19 евро;ݏ4–от 19 евро до 23 евро.Рыночная цена одного литра пива данного сегмента существенно зависит только от её текущей цены на данный момент времени. Изменение цены товара на рынке может произойти в любой случайный момент времени в результате случайных воздействий рынка. Переходы системы ܵиз состояния в состояние осуществляются с плотностями вероятностей, не меняющимися во времени, значения которых указаны в матрице (7) �=(0312404150057110൲.(7)Исходя изпервичных данных,в системе ܵимеет место дискретный однородный марковский процесс с непрерывным временем. Значит, потоки событий, вызывающие переход системы ܵиз одного состояния в другое, являются простейшими.Размеченный граф состояний приведен на рисунке 3.
Рисунок 3 –Граф состояний исследуемой системы
Анализ графа показывает, что за конечное число шагов из любого состояния система ܵможет перейти в любое другое состояние, то есть она является эргодичной. В работе [3, с. 115]доказано, что если число состояний системы ܵконечно, система ܵявляется эргодической и все потоки событий, вызывающие переход системы ܵиз одного состояния вдругое, являются простейшими, то существуют финальные вероятности состояний(), определяемые как=lim�→+∞(ݐ),�=1,…,�(8)где (ݐ)–вероятность состояний ݏсистемы ܵв момент времени ݐ.Для определения финальных вероятностей целесообразно использовать систему дифференциальных уравнений Колмогорова, имеющую вид���(�)��=−൫∑��=1)(ݐ)+∑�(ݐ),
�=1,…,�;
ݐ≥0.�=1(9)Если в уравнении (9) перейти к пределу при ݐ→+∞, то онопреобразуется в систему однородных алгебраических линейных уравнений относительно �неизвестных ,�=1,…,�, следующего вида[4, с. 72]
−൫∑��=1)+∑�=0,
�=1,…,��=1(10)
так как вероятность непрерывной случайной величины (ݐ)при ݐ→+∞стремится к постоянной величине , а производная постоянной величины равна нулю.На основании вышеизложенного, сформируем систему уравнений{−61+42+53=0;
31−92+4=0;
1+42−103+4=0;21+2+53−94=0.(11)Проведя преобразования системы уравнений (11) получим{−61+42+53=0;
4=−31+92;
1=−42+103−4;2=−21−53+94или{−61+42+53=0;
4=1,453;
1=3,383;
2=1,293.
Следовательно, общим решением системы (11), зависящим от одного произвольного параметра 3∈[0,1], является вектор(1=3,383;2=1,293;3;4=1,453).ݏ2ݏ1ݏ3ݏ4�12=3�21=4�23=4�34=5�43=1�24=1�42=1�41=7�13=1�31=5�14=2Заменив первое уравнение нормировочным условием, получим систему, позволяющую из всего множества частных решений найти то, которое удовлетворяет требуемым условиям:
{1+2+3+4=0;
4=1,453;
1=3,383;
2=1,293.
Откуда{1=0,47;
2=0,18;
3=0,14;
4=0,20.
Таким образом, прогноз финансового департамента по рыночной ценепива в премиум сегменте таков:по истечении достаточного времени вероятнее всего цена на один литр пива премиум класса будет находиться в пределах от 9 евро до 11 евро, что не сильно превышает точку безубыточности, рассчитанную на основе CVPанализа. Поэтому организация может заключать экспортные контракты на поставку пива премиум классапо цене 9 евро, подвергаясь при этом минимальному уровню риска.Систематизация результатов проведенного анализа позволяет сделать следующие выводы:1. Осуществление ВЭДсопряжено с операционными и финансовыми рисками, что вызывает необходимость поиска оптимальной структуры риска, устанавливающегокомпромисс между стоимостью хеджирования и выгодами, приносимыми им,чтоспособствуетповышению эффективности ВЭД.2. Повышение эффективности ВТДорганизации и оптимизация расходов на финансирование может быть достигнута при использовании хеджирования в совокупности с вероятностным моделированием, что позволит не только улучшить надёжность и качество прогнозов будущих денежных потоков, защититься от ценовых колебаний, нои выявить источники краткосрочного финансирования бизнесрешений в сфере международной торговли.3. Программа хеджирования позволит организации в условиях экономической нестабильности не перестраивать политику формирования запасов, сохранить эластичность в планировании, обоснованно привлекать заемные средства для финансирования экспортноимпортных операций.4. Риски, связанные с хеджированием, оцениваются на основе вероятностных моделей, в которых учтена неопределенность, сопровождающая ВТД, в значениях вероятностей, характеризующихинформацию о риске финансового портфеля в виде величины реальных денежных потерь. Это способствует стабильности ВЭД экономического субъекта, сводит к минимуму колебания прибыли, вызванные изменением цен на товары.5. Применение марковских процессов при оценке рисков, сопровождающих ВЭД, позволит избежать модельного риска, сопровождающего оценку параметра VAR, определяемого моделью, выбранной для его расчета. Оценка ценовых рисков посредствомCVPанализа позволяет организацииадекватно оценивать эффективность своей ВТД.
Ссылки на источники1. Послание Президента Федеральному Собранию от 03.12.2015 [Электронный ресурс] // Портал Президента России. URL: http://www.kremlin.ru/events/president/news/50864.2.Дегтярева О.И. Биржевое дело [Текст] / О.И. Дегтярева. –М. : Магистр, 2015. –624 с.3.Лабскер Л.Г. Вероятностное моделирование в финансовоэкономической области [Текст]: учеб. пособие / Л.Г. Лабскер. –2е изд. М. : ИНФРАМ, 2014. –172 с.4.Мартьянова О.В. Модель оценки эффективности импортозамещения в условиях неопределенности на основе финальных вероятностей системы [Текст] / О.В. Мартьянова // Отечественная наука в эпоху изменений: постулаты прошлого и теории нового времени: Сборник научных статей по итогам XIV Международной научнопрактической конференции г. Екатеринбург, 0910 октября 2015 г. –Екатеринбург: Национальная ассоциация ученых. Ежемесячный научный журнал. –Часть 2. –2015. –№ 9(14). –с. 6874.5.Хеджинг [Электронный ресурс] : независимый проект. –Режим доступа: http://www.hedging.ru/stored/publications/304/download/Riskmanagement.pdf6. Forexaw.com[Электронный ресурс] : независимый проект. –Режим доступа: http://forexaw.com/T(RMs/(conomic_terms_and_concepts/(xchange_Terminology/l866_Биржевой_товар_(xchange_goods_это
