Рынок корпоративных финансов в России
ART 970414
Автор:
Н.
А. Старченко
Н.
А. Старченко Библиографическое описание статьи для цитирования:
Старченко
Н.
А. Рынок корпоративных финансов в России // Научно-методический электронный журнал «Концепт». –
2017. – Т. 39. – С.
436–440. – URL:
http://e-koncept.ru/2017/970414.htm.
Аннотация. В перспективе инвесторам следует ожидать уточнения законодательства о стратегических предприятиях, становления и развития судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву и, как следствие, более активного применения российского законодательства по сравнению с прошлым десятилетием.
Похожие статьи
Текст статьи
Старченко Никита Алексеевич,студент 3 курса,БГУ им. акад. И.Г. Петровского,г. Брянск
Научный руководитель: Беспалов Р.А.,к.э.н., доцент
Рынок корпоративных финансов в России
Аннотация.Вперспективе инвесторам следует ожидать уточнения законодательства о стратегических предприятиях, становления и развития судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву и, как следствие, более активного применения российского законодательства по сравнению с прошлым десятилетием.Ключевые слова:финансы, корпорация, рынок, законодательство, государство.
Эволюция процессов слияния промышленного и финансового капитала, роста его концентрации и централизации в форме крупных корпоративных организации стала для современной экономики устойчивой тенденцией. При помощи корпораций становятся реальностью изменения не только отраслевых пропорций, но и соотношении между различными укладами хозяйствования в процессе структурной перестройки экономики Результаты исследования эволюции корпоративных организаций показали, что наиболее распространённой формой корпораций являются холдинговые компании, важнейшей характеристикой которых является система участия, на основе которой создается зависимость большого числа организаций от головной компании, получающей возможность владения и распоряжения весьма значительными активами. Под холдингом понимаются различные формы интеграции компаний, при которых несколько предприятий объединены одним кругомсобственников, образуя при этом значительную структуру. Холдинговые компании, владея контрольными пакетами акций дочерних компаний, формируют многоступенчатую систему корпоративного контроля над большим количеством акционерных обществ, суммарный капитал которых может во много раз превышать активы самок холдинговои компании. Благодаря этому холдинг аккумулирует прибыль контролируемых корпоративных организаций в виде дивидендов на акции этих компаний,находящихся в ее портфеле.На мнению автора, главными признаками того, что организация может быть отнесена к структуре холдингового типа, являются[1]:
формирование разветвленной структуры, части которой самостоятельны в силу юридически оформленной обособленности, географической отдаленности, работы в различных сферах деятельности; наличие у центральной (материнской) компании формальных оснований считать себя «вышестоящей»;
стремление центральной компании обеспечить целостность группы в обозримом будущем.Крупные холдинги являются активными субъектами рынкакорпоративного контроля, поскольку совершение операции на нем позволяет достичь следующих целен:1.Усилить позиции на рынке за счет горизонтальной и вертикальной интеграции, выйти на рынки других стран (например, ЛцКОИЛ приобрел у компании ConocoPhilips сеть из 795 автозаправочных станций в США);2.Инвестировать свободные денежные средства и приобрести недооцененные активы, в том числе непрофильные (в свое время «Северстальгрупп купила у РАО «ЕЭС России» 70°/о акций медиахолдинга КЕН ТУ);3.Получить информацию о технологиях и затратах поставщиков (например, IBM приобрела нескольких производителей микропроцессоров);4.Изучить потребительский спрос и его динамику (так, «Аптечная сеть 36,6» купила новосибирскую сеть «Аптечный торговый дом» для создания плацдарма для экспансии в Сибирский регион).К числу участников корпоративных отношений, складывающихся в структурах холдингового типа следует отнести:1.Основное общество;2.Дочерние общества;3.Зависимые общества;4.Органы управления всех участников холдинга основного и дочерних (зависимых) хозяйственных обществ;5.Персонал хозяйственных обществ участников холдинга, внутри которого в качестве отдельной категории следует выделять высший менеджерский персонал, осуществляющий централизованные функции по управлению холдинговои компанией в целом; 6. акционеров (участников) хозяйственных обществ участников холдинга, среди которых следует выделять владельцев крупных пакетов акций (долей участия), обеспечивающих контроль над основным обществом холдинга, а также акционеров (участников) дочерних хозяйственных обществ: влиятельных и миноритарных;7. государство и его территориальные образования;8. кредиторов хозяйственных обществ участников холдинга;9. предпринимательские структуры, организации, учреждения, граждан, имеющих отношения с организациями участниками холдинга (к этой категории субъектов относятся поставщики, потребители, конкуренты, клиенты хозяйственных обществ, объединенных в холдинговую компанию)В настоящее время в составе корпоративного сектора российской экономики корпорации холдингового типа находится значительная доля компаний топливноэнергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и нефтехимической промышленности и связи. В большинстве отраслей в холдинги входят крупные организации. Большинство холдинговых компаний представляют собой «таинственные острова», которые включают кроме производственного ядра, юридически самостоятельные предприятия, обслуживающие основные виды деятельности. В разрезе отраслей национальной экономики, в составе холдингов предприятий транспорта 30°/о, банков 9,3°/о, страховых компаний 7,4о/о, финансовоинвестиционных компаний 16,7°/о, аудита 13,9о/о, научноисследовательских организаций 22%Результаты оценки феномена российских холдингов иих влияния на развитие внутреннего рынка, показали, что для создания холдинговы х компаний в порядке реализации частной инициативы очень важно выявить, каковы источники преимуществ этой организации и являются ли они производителями более конкурентоспособной продукции.[1]Выигрыш от принадлежности к холдингам в российской действительности объясняется преимущественно лучшей адаптацией к рыночной среде, улучшением положения на рынках продукции, а также получением доступа к инвестициям материнской компании и защитой от недружественных поглощении.Таким образом, большинство холдингов в России представляют собой объединения, возникшие по частной инициативе, внутри которых выигрыши предприятии связаны с типичными источниками конкурентных преимуществ на развивающихся рынках. Полученные данные позволяют рассматривать холдинговые организации как проекты частной предпринимательской инициативы, реализуемые для повышения конкурентоспособности. На предприятиях холдингов крупные собственники активно участвуют в управлении заметно реже, генеральный директор реже является акционером. Доля крупных внешних акционеров в советах директоров на предприятиях холдингов заметно выше, а доля менеджеров ниже.На протяжении последних лет представления о механизмах принятиярешенияв российских холдинговых компаниях значительно изменились. Однако единства среди исследователей нет.[2]Существуют полярные точки зрения по характеру стратегических и оперативных решений. Есть позиции, свидетельствующие о сохранении централизованного подхода куправлению компаниями. Есть и свидетельства, что в российских группах преобладает децентрализованное принятие решений. Однако результаты исследований показывают, что принятие стратегических решений зависит от того, участвуют ли крупные собственники компаний в управлении. Это наблюдение можно интерпретировать двояко: либо как влияние широких полномочий руководителей на российских предприятиях, либо как результат совпадения собственников отдельных компаний и холдинга.Таким образом, полагаем, что процессы формирования интегрированных корпоративных организаций в России набирают темпы. Российские холдинги способны осуществлять внешний корпоративный контроль над использованием капитала, применяя как иерархические методы принятия решении, так и внутренние механизмы взаимодействия участников холдинговых компаний.2 Тенденции и анализ финансирования слияния и поглощенияДо недавнего времени ключевой особенностью российского рынка слияний и поглощений являлось преобладание жестких враждебных поглощений (по существу «захватов») с использованием административного ресурса. По сути их можно разделить на шесть основных групп[3]:1.Скупка различных пакетов акций на вторичном рынке;2.Лоббирование приватизационных (доверительных) сделок с государственными пакетами акций; административное вовлечение в холдинги или иные группы;3.Добровольное или административнопринудительное вовлечение в холдинги или финансовопромышленные группы;4.Скупка и трансформация долгов в имущественно –долевое участие;5.Захват контроля через процедуры банкротства;6.Инициирование судебных решений для признания ранее осуществленных сделок недействительными. Так, группа МДМ при поглощении акционерного общества (АО) «Невиномысский азот» (Ставропольский край) использовала стандартные для российской практики методы. Общий план поглощения предусматривал скупку на вторичном рынке около 30% акций; смену генерального директора; покупку на конкурсе остававшихся в собственности государства акций. Реализация этой схемы сопровождалась дополнительными мерами: дискредитацией в прессе действующего генерального директора и его арестом налоговой полицией, проведением внеочередного собрания «на территории» группы в Мурманской области, недопущением милицией на собрание «посторонних» акционеров (частных и представляющих государство) в связи с «нарушением паспортного контроля».В качестве еще одного яркого примера можно привести затяжной конфликт «Альфагрупп» и Таганрогского металлургического завода в Ростовской области. Хотя менеджменту завода принадлежал в совокупности контрольный пакет акций (51%), «АльфаЭко» использовала уже не раз апробированные приемы захвата, предполагающие приобретение миноритарного пакета (с последующим наращиванием) и использование административного ресурса федерального уровня (запуск судебных процедур, проверки со стороны прокуратуры, Счетной палаты, Министерства внутренних дел, Федеральной службы безопасности, Федеральной службы по финансовым рынкам, а также налоговых и антимонопольных органов). Региональные власти перед губернаторскими выборами заняли нейтральную позицию.В итоге в совет директоров завода включили двух представителей «АльфаЭко», а завод взял обязательство ежегодно переводить большую часть прибыли на дивиденды. Другим видом сделок, характерным для России, определяющим механизмы их финансирования, можно считать аккумулирование долгов поглощаемой компании и их конвертацию в акции компании в процессе банкротства. При определенной заинтересованности в поглощении компании достаточно легко возбудить процедуру банкротства, учитывая значительную обремененность большинства российских компаний долгами, а затем конвертировать долги в акции.Представляет интерес история поглощения 23 крупных Московских универмагов с использованием технологий искусственного банкротства. Поставщикзахватчик–общество с ограниченной ответственностью (ООО) «АН РОСбилдинг» –оставлял магазину товары на реализацию на общую сумму, подпадающую под применение Закона о банкротстве (в то время 50–60 тыс. руб.) с отсрочкой платежа. Затем подставная фирма «гасила» долг магазина поставщику и исчезала (закрывала счета и меняла адрес). Универмаг автоматически становился должником этой фирмы, которая через три месяца обращалась в суд с иском о банкротстве по просроченному долгу. В ряде случаев дело заканчивалось применением процедуры банкротства, отстранением директора и переходом прав собственности на бизнес (как в случае с универмагом «Краснопресненский») к «захватчикам».
Во избежание банкротства многие компании готовы продать имеющиеся в их собственности контрольные пакеты акций других предприятий. В качестве примера можно упомянуть факт продажи ПАО «Псковэнерго» 72% акций Псковской ГРЭС, своего основного подразделения, «Газпрому». Это было сделано для того, чтобы погасить долги и избежать банкротства, дело о котором было возбуждено по иску Ленинградской АЭС, которой ПАО «Псковэнерго» задолжало 92 млн. руб. Таким образом, произошло фактическое поглощение Газпромом Псковской ГРЭС исключительно для погашения долгов.Также имеют место случаи использования акций наиболее ликвидных компаний как средства платежа. Например, акций «Газпрома» или РАО «ЕЭС России». Известны случаи использования государственных ценных бумаг (прежде всего облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ)). Другая часто используемая в России форма бумажного финансирования –это векселя. Подобные случаи можно разделить на два вида:1.Оплатой выступают ликвидные векселя, например, компании «Газпром»;2.Оплата производится неликвидными векселями, как правило, векселями поглощающей компании.Эти методы используются для финансирования небольших сделок в силу ограниченности их капиталоемкости.Характерным видом сделок слияний и поглощений можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах, по существу, мало отличающихся друг от друга в силу ряда льгот, позволяющих избежать выполнения инвестиционных условий, и участие в ваучерной приватизации при условии концентрации определенного количества ваучерных чеков. Определенными направлениями развития данного вида сделок в будущем можно считать приобретение крупных пакетов акций на специальных аукционах.[3]Еще одной особенностью финансирования М&Асделок в России являются те дополнительные инвестиционные обязательства, которые ложатся на поглощающую компанию или компаниюинвестора, например, выплата кредиторской задолженности, проведение широкомасштабной инвестиционной программы и т.д. Вызвано это в первую очередь тем, что характерным видом сделок слияний и поглощения можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах. Следует отметить, что дополнительные инвестиционные обязательства возникают при поглощении как российских, так и иностранных компаний.Если рассматривать финансирование дружественных сделок, то в России, в связи с особенностями развития отечественного фондового рынка, наблюдаютсяобратные пропорции денежного и бумажного финансирования. Большинство сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний практически не затрагивают организованный фондовый рынок, и рыночная цена акций на вторичном рынке не имеет существенного значения. Несколько крупнейших российских «голубых фишек», котирующихся на фондовых биржах и в «Российской торговой системе» (РТС) с относительно ликвидным рынком, в наименьшей степени могут стать объектом поглощения, даже если их рыночная стоимость существенно занижена по сравнению с потенциальной.
Подводя итоги, можно заметить, что на сегодняшний день в России превалируют денежные методы финансирования М&А что это самый распространенный способ финансирования сделок свыше 1 млрд. дол. США–сделок, когда компаниипокупатели используют собственные либо заемные средства (банковские кредиты). Однако данные средства, вопервых, ограниченны и, вовторых, их использование достаточно дорогостояще. Российская банковская система находится на стадии трансформации и на сегодняшний день не может в полном объеме поддерживать рынок слияний и поглощений, а кредиты зарубежных банков доступны лишь немногим.
В среднесрочной перспективе следует ожидать дальнейшего роста долевого финансирования в общем объеме источников финансирования слияний и поглощений: мировой опыт показывает, что это самый распространенный способ финансирования сделок свыше 1 млрд. дол. США.Российский рынок слияний и поглощений притягивает инвесторов. По результатам опроса Mergermarket и Goltsblat BLP, 79% российских экспертов прогнозируют рост числа сделок M&A в России в ближайшие 12 месяцев. Но мегасделок не ожидается: основной их диапазон –до $1 млрд.
При этом существенная часть респондентов из корпоративного сектора (47%) уже сейчас находится в активном поиске источников финансирования, при этом больше половины заявляют, что средства им необходимы для осуществления корпоративных приобретений. Одной из главных трудностей, с которыми сталкиваются российские предприятия при привлечении финансирования, большинство респондентов называют высокие процентные ставки, при этом респонденты прогнозируют, что российские компании начнут чаще обращаться к таким источникам капитала, как частные прямые инвестиции или внешние инвесторы для финансирования роста.
Между тем, в рамках тенденции по усложнению процедур, заключение сделок иностранными контрагентами в России может оказаться вдвойне непростым. В целом, неоправданная и излишняя сложность является основной проблемой, с которой приходится сталкиваться при заключении сделок в России. Однако в том, что касается будущего, в перспективе инвесторам следует ожидать уточнения законодательства о стратегических предприятиях, становления и развития судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву и, как следствие, более активного применения российского законодательства по сравнению с прошлым десятилетием.[2]
Наиболее активны инвесторы будут в сфере телекоммуникаций, энергетики, горнодобывающей промышленности, а также в финансовом секторе –областях, которые традиционно представляют наибольший интерес для инвесторов, отмечается в исследовании. 72% респондентов уверены, что большая часть сделок M&A в ближайшие два года будет заключена именно в этих секторах.
Ссылки на источники1.Корпоративный менеджмент учебное пособие 3е издание С.А. Орехов, В.А. Селезнев, Н.в. Тихомирова. Москва Издательскоторговая корпорация «Дашков и К»,2013.
2.Гурков И.Б. Стратегия и структура корпорации: учебное пособие/ И.Б. Губин. М.: Дело,2012 320 с.3.Галабурда Г.С., Коваленко Б.Б. Корпоративное управление: факторы формирования и особенности российской модели. СП6: Издательство СП6АУиЭ, 2008.4.Беспалова О.В. Современное состояние страхового рынка РФ//Вестник Брянского государственного университета. 2010. № 3. С. 177180.
Научный руководитель: Беспалов Р.А.,к.э.н., доцент
Рынок корпоративных финансов в России
Аннотация.Вперспективе инвесторам следует ожидать уточнения законодательства о стратегических предприятиях, становления и развития судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву и, как следствие, более активного применения российского законодательства по сравнению с прошлым десятилетием.Ключевые слова:финансы, корпорация, рынок, законодательство, государство.
Эволюция процессов слияния промышленного и финансового капитала, роста его концентрации и централизации в форме крупных корпоративных организации стала для современной экономики устойчивой тенденцией. При помощи корпораций становятся реальностью изменения не только отраслевых пропорций, но и соотношении между различными укладами хозяйствования в процессе структурной перестройки экономики Результаты исследования эволюции корпоративных организаций показали, что наиболее распространённой формой корпораций являются холдинговые компании, важнейшей характеристикой которых является система участия, на основе которой создается зависимость большого числа организаций от головной компании, получающей возможность владения и распоряжения весьма значительными активами. Под холдингом понимаются различные формы интеграции компаний, при которых несколько предприятий объединены одним кругомсобственников, образуя при этом значительную структуру. Холдинговые компании, владея контрольными пакетами акций дочерних компаний, формируют многоступенчатую систему корпоративного контроля над большим количеством акционерных обществ, суммарный капитал которых может во много раз превышать активы самок холдинговои компании. Благодаря этому холдинг аккумулирует прибыль контролируемых корпоративных организаций в виде дивидендов на акции этих компаний,находящихся в ее портфеле.На мнению автора, главными признаками того, что организация может быть отнесена к структуре холдингового типа, являются[1]:
формирование разветвленной структуры, части которой самостоятельны в силу юридически оформленной обособленности, географической отдаленности, работы в различных сферах деятельности; наличие у центральной (материнской) компании формальных оснований считать себя «вышестоящей»;
стремление центральной компании обеспечить целостность группы в обозримом будущем.Крупные холдинги являются активными субъектами рынкакорпоративного контроля, поскольку совершение операции на нем позволяет достичь следующих целен:1.Усилить позиции на рынке за счет горизонтальной и вертикальной интеграции, выйти на рынки других стран (например, ЛцКОИЛ приобрел у компании ConocoPhilips сеть из 795 автозаправочных станций в США);2.Инвестировать свободные денежные средства и приобрести недооцененные активы, в том числе непрофильные (в свое время «Северстальгрупп купила у РАО «ЕЭС России» 70°/о акций медиахолдинга КЕН ТУ);3.Получить информацию о технологиях и затратах поставщиков (например, IBM приобрела нескольких производителей микропроцессоров);4.Изучить потребительский спрос и его динамику (так, «Аптечная сеть 36,6» купила новосибирскую сеть «Аптечный торговый дом» для создания плацдарма для экспансии в Сибирский регион).К числу участников корпоративных отношений, складывающихся в структурах холдингового типа следует отнести:1.Основное общество;2.Дочерние общества;3.Зависимые общества;4.Органы управления всех участников холдинга основного и дочерних (зависимых) хозяйственных обществ;5.Персонал хозяйственных обществ участников холдинга, внутри которого в качестве отдельной категории следует выделять высший менеджерский персонал, осуществляющий централизованные функции по управлению холдинговои компанией в целом; 6. акционеров (участников) хозяйственных обществ участников холдинга, среди которых следует выделять владельцев крупных пакетов акций (долей участия), обеспечивающих контроль над основным обществом холдинга, а также акционеров (участников) дочерних хозяйственных обществ: влиятельных и миноритарных;7. государство и его территориальные образования;8. кредиторов хозяйственных обществ участников холдинга;9. предпринимательские структуры, организации, учреждения, граждан, имеющих отношения с организациями участниками холдинга (к этой категории субъектов относятся поставщики, потребители, конкуренты, клиенты хозяйственных обществ, объединенных в холдинговую компанию)В настоящее время в составе корпоративного сектора российской экономики корпорации холдингового типа находится значительная доля компаний топливноэнергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и нефтехимической промышленности и связи. В большинстве отраслей в холдинги входят крупные организации. Большинство холдинговых компаний представляют собой «таинственные острова», которые включают кроме производственного ядра, юридически самостоятельные предприятия, обслуживающие основные виды деятельности. В разрезе отраслей национальной экономики, в составе холдингов предприятий транспорта 30°/о, банков 9,3°/о, страховых компаний 7,4о/о, финансовоинвестиционных компаний 16,7°/о, аудита 13,9о/о, научноисследовательских организаций 22%Результаты оценки феномена российских холдингов иих влияния на развитие внутреннего рынка, показали, что для создания холдинговы х компаний в порядке реализации частной инициативы очень важно выявить, каковы источники преимуществ этой организации и являются ли они производителями более конкурентоспособной продукции.[1]Выигрыш от принадлежности к холдингам в российской действительности объясняется преимущественно лучшей адаптацией к рыночной среде, улучшением положения на рынках продукции, а также получением доступа к инвестициям материнской компании и защитой от недружественных поглощении.Таким образом, большинство холдингов в России представляют собой объединения, возникшие по частной инициативе, внутри которых выигрыши предприятии связаны с типичными источниками конкурентных преимуществ на развивающихся рынках. Полученные данные позволяют рассматривать холдинговые организации как проекты частной предпринимательской инициативы, реализуемые для повышения конкурентоспособности. На предприятиях холдингов крупные собственники активно участвуют в управлении заметно реже, генеральный директор реже является акционером. Доля крупных внешних акционеров в советах директоров на предприятиях холдингов заметно выше, а доля менеджеров ниже.На протяжении последних лет представления о механизмах принятиярешенияв российских холдинговых компаниях значительно изменились. Однако единства среди исследователей нет.[2]Существуют полярные точки зрения по характеру стратегических и оперативных решений. Есть позиции, свидетельствующие о сохранении централизованного подхода куправлению компаниями. Есть и свидетельства, что в российских группах преобладает децентрализованное принятие решений. Однако результаты исследований показывают, что принятие стратегических решений зависит от того, участвуют ли крупные собственники компаний в управлении. Это наблюдение можно интерпретировать двояко: либо как влияние широких полномочий руководителей на российских предприятиях, либо как результат совпадения собственников отдельных компаний и холдинга.Таким образом, полагаем, что процессы формирования интегрированных корпоративных организаций в России набирают темпы. Российские холдинги способны осуществлять внешний корпоративный контроль над использованием капитала, применяя как иерархические методы принятия решении, так и внутренние механизмы взаимодействия участников холдинговых компаний.2 Тенденции и анализ финансирования слияния и поглощенияДо недавнего времени ключевой особенностью российского рынка слияний и поглощений являлось преобладание жестких враждебных поглощений (по существу «захватов») с использованием административного ресурса. По сути их можно разделить на шесть основных групп[3]:1.Скупка различных пакетов акций на вторичном рынке;2.Лоббирование приватизационных (доверительных) сделок с государственными пакетами акций; административное вовлечение в холдинги или иные группы;3.Добровольное или административнопринудительное вовлечение в холдинги или финансовопромышленные группы;4.Скупка и трансформация долгов в имущественно –долевое участие;5.Захват контроля через процедуры банкротства;6.Инициирование судебных решений для признания ранее осуществленных сделок недействительными. Так, группа МДМ при поглощении акционерного общества (АО) «Невиномысский азот» (Ставропольский край) использовала стандартные для российской практики методы. Общий план поглощения предусматривал скупку на вторичном рынке около 30% акций; смену генерального директора; покупку на конкурсе остававшихся в собственности государства акций. Реализация этой схемы сопровождалась дополнительными мерами: дискредитацией в прессе действующего генерального директора и его арестом налоговой полицией, проведением внеочередного собрания «на территории» группы в Мурманской области, недопущением милицией на собрание «посторонних» акционеров (частных и представляющих государство) в связи с «нарушением паспортного контроля».В качестве еще одного яркого примера можно привести затяжной конфликт «Альфагрупп» и Таганрогского металлургического завода в Ростовской области. Хотя менеджменту завода принадлежал в совокупности контрольный пакет акций (51%), «АльфаЭко» использовала уже не раз апробированные приемы захвата, предполагающие приобретение миноритарного пакета (с последующим наращиванием) и использование административного ресурса федерального уровня (запуск судебных процедур, проверки со стороны прокуратуры, Счетной палаты, Министерства внутренних дел, Федеральной службы безопасности, Федеральной службы по финансовым рынкам, а также налоговых и антимонопольных органов). Региональные власти перед губернаторскими выборами заняли нейтральную позицию.В итоге в совет директоров завода включили двух представителей «АльфаЭко», а завод взял обязательство ежегодно переводить большую часть прибыли на дивиденды. Другим видом сделок, характерным для России, определяющим механизмы их финансирования, можно считать аккумулирование долгов поглощаемой компании и их конвертацию в акции компании в процессе банкротства. При определенной заинтересованности в поглощении компании достаточно легко возбудить процедуру банкротства, учитывая значительную обремененность большинства российских компаний долгами, а затем конвертировать долги в акции.Представляет интерес история поглощения 23 крупных Московских универмагов с использованием технологий искусственного банкротства. Поставщикзахватчик–общество с ограниченной ответственностью (ООО) «АН РОСбилдинг» –оставлял магазину товары на реализацию на общую сумму, подпадающую под применение Закона о банкротстве (в то время 50–60 тыс. руб.) с отсрочкой платежа. Затем подставная фирма «гасила» долг магазина поставщику и исчезала (закрывала счета и меняла адрес). Универмаг автоматически становился должником этой фирмы, которая через три месяца обращалась в суд с иском о банкротстве по просроченному долгу. В ряде случаев дело заканчивалось применением процедуры банкротства, отстранением директора и переходом прав собственности на бизнес (как в случае с универмагом «Краснопресненский») к «захватчикам».
Во избежание банкротства многие компании готовы продать имеющиеся в их собственности контрольные пакеты акций других предприятий. В качестве примера можно упомянуть факт продажи ПАО «Псковэнерго» 72% акций Псковской ГРЭС, своего основного подразделения, «Газпрому». Это было сделано для того, чтобы погасить долги и избежать банкротства, дело о котором было возбуждено по иску Ленинградской АЭС, которой ПАО «Псковэнерго» задолжало 92 млн. руб. Таким образом, произошло фактическое поглощение Газпромом Псковской ГРЭС исключительно для погашения долгов.Также имеют место случаи использования акций наиболее ликвидных компаний как средства платежа. Например, акций «Газпрома» или РАО «ЕЭС России». Известны случаи использования государственных ценных бумаг (прежде всего облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ)). Другая часто используемая в России форма бумажного финансирования –это векселя. Подобные случаи можно разделить на два вида:1.Оплатой выступают ликвидные векселя, например, компании «Газпром»;2.Оплата производится неликвидными векселями, как правило, векселями поглощающей компании.Эти методы используются для финансирования небольших сделок в силу ограниченности их капиталоемкости.Характерным видом сделок слияний и поглощений можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах, по существу, мало отличающихся друг от друга в силу ряда льгот, позволяющих избежать выполнения инвестиционных условий, и участие в ваучерной приватизации при условии концентрации определенного количества ваучерных чеков. Определенными направлениями развития данного вида сделок в будущем можно считать приобретение крупных пакетов акций на специальных аукционах.[3]Еще одной особенностью финансирования М&Асделок в России являются те дополнительные инвестиционные обязательства, которые ложатся на поглощающую компанию или компаниюинвестора, например, выплата кредиторской задолженности, проведение широкомасштабной инвестиционной программы и т.д. Вызвано это в первую очередь тем, что характерным видом сделок слияний и поглощения можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах. Следует отметить, что дополнительные инвестиционные обязательства возникают при поглощении как российских, так и иностранных компаний.Если рассматривать финансирование дружественных сделок, то в России, в связи с особенностями развития отечественного фондового рынка, наблюдаютсяобратные пропорции денежного и бумажного финансирования. Большинство сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний практически не затрагивают организованный фондовый рынок, и рыночная цена акций на вторичном рынке не имеет существенного значения. Несколько крупнейших российских «голубых фишек», котирующихся на фондовых биржах и в «Российской торговой системе» (РТС) с относительно ликвидным рынком, в наименьшей степени могут стать объектом поглощения, даже если их рыночная стоимость существенно занижена по сравнению с потенциальной.
Подводя итоги, можно заметить, что на сегодняшний день в России превалируют денежные методы финансирования М&А что это самый распространенный способ финансирования сделок свыше 1 млрд. дол. США–сделок, когда компаниипокупатели используют собственные либо заемные средства (банковские кредиты). Однако данные средства, вопервых, ограниченны и, вовторых, их использование достаточно дорогостояще. Российская банковская система находится на стадии трансформации и на сегодняшний день не может в полном объеме поддерживать рынок слияний и поглощений, а кредиты зарубежных банков доступны лишь немногим.
В среднесрочной перспективе следует ожидать дальнейшего роста долевого финансирования в общем объеме источников финансирования слияний и поглощений: мировой опыт показывает, что это самый распространенный способ финансирования сделок свыше 1 млрд. дол. США.Российский рынок слияний и поглощений притягивает инвесторов. По результатам опроса Mergermarket и Goltsblat BLP, 79% российских экспертов прогнозируют рост числа сделок M&A в России в ближайшие 12 месяцев. Но мегасделок не ожидается: основной их диапазон –до $1 млрд.
При этом существенная часть респондентов из корпоративного сектора (47%) уже сейчас находится в активном поиске источников финансирования, при этом больше половины заявляют, что средства им необходимы для осуществления корпоративных приобретений. Одной из главных трудностей, с которыми сталкиваются российские предприятия при привлечении финансирования, большинство респондентов называют высокие процентные ставки, при этом респонденты прогнозируют, что российские компании начнут чаще обращаться к таким источникам капитала, как частные прямые инвестиции или внешние инвесторы для финансирования роста.
Между тем, в рамках тенденции по усложнению процедур, заключение сделок иностранными контрагентами в России может оказаться вдвойне непростым. В целом, неоправданная и излишняя сложность является основной проблемой, с которой приходится сталкиваться при заключении сделок в России. Однако в том, что касается будущего, в перспективе инвесторам следует ожидать уточнения законодательства о стратегических предприятиях, становления и развития судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву и, как следствие, более активного применения российского законодательства по сравнению с прошлым десятилетием.[2]
Наиболее активны инвесторы будут в сфере телекоммуникаций, энергетики, горнодобывающей промышленности, а также в финансовом секторе –областях, которые традиционно представляют наибольший интерес для инвесторов, отмечается в исследовании. 72% респондентов уверены, что большая часть сделок M&A в ближайшие два года будет заключена именно в этих секторах.
Ссылки на источники1.Корпоративный менеджмент учебное пособие 3е издание С.А. Орехов, В.А. Селезнев, Н.в. Тихомирова. Москва Издательскоторговая корпорация «Дашков и К»,2013.
2.Гурков И.Б. Стратегия и структура корпорации: учебное пособие/ И.Б. Губин. М.: Дело,2012 320 с.3.Галабурда Г.С., Коваленко Б.Б. Корпоративное управление: факторы формирования и особенности российской модели. СП6: Издательство СП6АУиЭ, 2008.4.Беспалова О.В. Современное состояние страхового рынка РФ//Вестник Брянского государственного университета. 2010. № 3. С. 177180.
