Classification, comparative analysis and characterization of the investment funds in Russia

Несмотря на то что паевые инвестиционные фонды существуют в России уже более 20 лет, массовой популярности в среде мелких инвесторов – частных физических лиц они не получили. При этом именно инвестиционные фонды являются основным финансовым институтом, созданным для привлечения средств мелких физических лиц с целью их инвестирования в экономику.

В качестве основных проблем низкого уровня развития рынка коллективных инвестиций исследователи выделяют:

-          большой уровень недоверия потенциальных инвесторов;

-          низкую финансовую грамотность населения;

-          информационную закрытость институтов коллективного инвестирования [1–3].

Таким образом, одной из весомых причин низкого уровня активности частных инвесторов является отсутствие информации, знаний и понимания сущности инвестиционных фондов.

Систематизация информации о видах и целях функционирования инвестиционных фондов, их классификация, сравнительный анализ и характеристика, по нашему мнению, могут существенно повысить интерес частных инвесторов к этому институту коллективного инвестирования и к инвестициям в ценные бумаги в целом.

Идея, цель, смысл функционирования всех институтов коллективного инвестирования и инвестиционного фонда как их наиболее яркого представителя заключаются в аккумулировании средств мелких инвесторов в единый фонд с целью их прибыльного вложения в различные активы финансового рынка и иное имущество. При этом управление указанным фондом аккумулированных средств осуществляется профессиональным управляющим, имеющим соответствующие знания, квалификацию, лицензии.

В соответствии со статьей 1 Федерального закона РФ № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (далее – ФЗ «Об ИФ») инвестиционный фонд – это находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления [4].

Таким образом, деятельность инвестиционного фонда предполагает осуществление следующих действий:

-          привлечение средств путем размещения ценных бумаг;

-          инвестирование привлеченных средств в ценные бумаги и иное имущество;

-          получение доходов в форме дивидендов, процентов, прибыли от перепродажи имущества;

-          распределение доходов, полученных от инвестирования, между вкладчиками в виде дивидендов, процентов, роста стоимости имущества и ценных бумаг, размещенных фондом.

Важно то, что аккумулирование средств и их инвестирование в те или иные объекты является основной деятельностью инвестиционного фонда. Инвестиционный фонд не производит продукции, не оказывает услуг, у него нет основных фондов, необходимых для производства продукции, работников, он не закупает сырья и материалов. Инвестиционный фонд (ИФ) представляет собой комплекс имущества, управление которым осуществляет управляющая компания (УК) за соответствующее вознаграждение. Именно управляющая копания формирует инвестиционную стратегию фонда, определяет направления инвестирования, состав и структуру активов фонда. С точки зрения инвестора, приобретение ценных бумаг инвестиционного фонда представляет собой вариант косвенного инвестирования средств. Инвестор не приобретает непосредственно сами активы (ценные бумаги, валюту, недвижимость и пр.), он направляет средства в фонд, а фонд инвестирует их в различные активы.

Целесообразность такого косвенного инвестирования определяется следующими преимуществами коллективного инвестирования по сравнению с индивидуальным:

-          повышение доходности за счет профессионального управления средствами;

-          в фонде риски отдельных вкладчиков обезличиваются, объединяются и усредняются в едином фонде;

-          инвестор может выбрать ту схему (форму, стратегию) инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его предпочтениям;

-          снижение риска инвестирования за счет более широкой диверсификации по сравнению с индивидуальным инвестированием (даже для относительно малых размеров инвестиций);

-          сокращение затрат на заключение и оформление сделок;

-          становятся доступными инвестиции с высоким уровнем первоначального взноса (капитала);

-          относительная безопасность инвестиции от злоупотреблений со стороны управляющего за счет наличия жесткого государственного контроля и обособления средств фонда (вкладчиков фонда) от средств управляющего;

-          высокая ликвидность пая (для открытых фондов).

Наряду с достоинствами инвестиционному фонду как любому институту коллективного инвестирования присущи и недостатки:

-          риски, связанные с инвестированием, несут не управляющие, а вкладчики (инвесторы, пайщики) фонда;

-          инвестиционные фонды не гарантируют и не могут гарантировать ни получение дохода, ни его размер;

-          снижение доходности за счет наличия постоянных, обязательных расходов на оплату услуг управляющего, депозитария, реестродержателя и прочих субъектов инфраструктуры фонда (даже в случае, когда инвестиции фонда оказались убыточными).

Перечисленные недостатки не умаляют достоинств коллективного инвестирования, а свидетельствуют лишь о необходимости проведения собственного анализа фондов, обдуманного выбора как управляющей компании, так и фонда.

Управляющая компания, осуществляющая управление фондом, является юридическим лицом, и для оценки ее деятельности имеет смысл проанализировать финансовое положение компании, ее репутацию, рейтинг, историю функционирования и др.

Для обоснованного и разумного выбора соответствующего инвестиционного фонда необходимо разобраться с их типами, видами, категориями.

В целом в мировой практике принято выделять два типа инвестиционных фондов: открытые и закрытые. Основная особенность открытых заключается в том, что они обязаны осуществлять и осуществляют свободный и регулярный выкуп и реализацию своих ценных бумаг, при этом количество ценных бумаг, выпущенных в обращение, не ограничивается. Закрытые фонды, наоборот, не имеют ни прав, ни обязанностей осуществлять выкуп своих ценных бумаг [5; 6].

В России ФЗ «Об ИФ» предусмотрены следующие виды инвестиционных фондов:

-          акционерный инвестиционный фонд;

-          паевой инвестиционный фонд.

Общая классификация инвестиционных фондов представлена на рисунке.

Классификация инвестиционных фондов России

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ), в соответствии со ст. 2 ФЗ «Об ИФ», представляет собой открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты [7].

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией (ст. 10 ФЗ «Об ИФ») [8].

АИФ выпускает акции и является классическим представителем закрытых инвестиционных фондов. ПИФ осуществляет выпуск паев и относится к типу открытых инвестиционных фондов.

Приобретая акции АИФ, инвестор фактически становится акционером общества и приобретает все права акционера, в том числе право распределять прибыль, получать дивиденды, право на участие в управлении обществом, на получение информации и др. АИФ является юридическим лицом, а следовательно, владеет имуществом, имеет право распоряжаться им, может брать на себя обязательства, несет ответственность. Имущество АИФ принадлежит самому фонду как юридическому лицу. В структуре управления АИФ, как и в любом акционерном обществе, присутствуют такие органы управления, как собрание акционеров, совет директоров, исполнительный орган управления. Как и в любом акционерном обществе, в АИФе предусматривается формирование ревизионной комиссии и аудитора. Кроме того, АИФ, как и любой инвестиционный фонд, должен заключить договор с регистратором, депозитарием, независимым оценщиком. Иными словами, АИФ – это акционерное общество, акционеры которого создали его с целью получения дохода за счет инвестирования их аккумулированного капитала в те или иные активы.

ПИФ не является юридическим лицом и представляет собой имущественный комплекс (портфель активов). Приобретая пай, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления, при этом имущество фонда остается собственностью пайщиков. В самом общем случае пайщик не определяет стратегию инвестирования фонда. Инвестиционная декларация утверждается управляющей компанией фонда, а пайщик, выбирая фонд, соглашается с инвестиционной стратегией этого фонда, «присоединяется к инвестиционной декларации».

Сравнительная характеристика АИФ и ПИФ представлена в табл. 1.

Как уже указывалось ранее, ПИФ относятся к типу открытых инвестиционных фондов, то есть могут выпускать неограниченное количество паев и обязаны осуществлять их выкуп, однако условия обращения паев таких фондов могут иметь различные ограничения, которые предопределяются видом фонда: открытый, закрытый или интервальный (см. рисунок).

Открытый ПИФ (ОПИФ) является классическим представителем открытых инвестиционных фондов. ОПИФ регулярно (ежедневно) осуществляет оценку стоимости своих активов, определяет стоимость пая на каждый день и каждый день осуществляет их реализацию и выкуп, количество паев, находящихся в обращении, может варьироваться ежедневно.

Интервальный ПИФ (ИПИФ) также осуществляет реализацию и выкуп своих паев, но в четко установленные сроки – «периоды открытия интервала». Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно это 2–4 раза в год) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом.

Закрытый ПИФ (ЗПИФ), как и все ПИФы, относится к типу открытых инвестиционных фондов, однако в этом фонде инвестор может продать свои только после закрытия фонда. ЗПИФ создается под какой-то проект, и выкуп паев осуществляется после его завершения. Закрытый фонд создается для прямых инвестиций, на срок 1–15 лет. Такой тип фондов удобно создавать для осуществления среднесрочных инвестиций, поскольку он позволяет покупать значительные пакеты акций или недвижимость, так как нет необходимости поддерживать высокий уровень ликвидности и опасаться внезапного оттока средств пайщиков. Часто проектом, реализация которого является целью создания ЗПИФа, выступает строительство того или иного объекта недвижимости. Создание ЗПИФа позволяет не только аккумулировать необходимые для строительства средства, но и получить определенные налоговые выгоды.

Таблица 1

Сравнительная характеристика акционерных и паевых инвестиционных фондов

Каждый из названных ПИФов (ОПИФ, ЗПИФ, ИПИФ) в своих правилах о доверительном управлении имуществом фонда может установить дополнительные условия и ограничения по обращению паев. В результате в теории и практике функционирования инвестиционных фондов получают распространение еще два вида фондов: биржевой ИФ и ИФ, паи которого ограничены в обороте.

Особенностью и характерным признаком биржевого ПИФа (БПИФ) является обращение его паев на бирже. Реализуется это путем заключения соответствующего договора с брокерской компанией и включения в правила доверительного управления специального условия о том, что владельцы инвестиционных паев имеют право в любой рабочий день требовать от лица, уполномоченного управляющей компанией, приобрести все или часть принадлежащих им инвестиционных паев или продать их бирже. Достоинства такого ПИФа следующие:

-          инвестор имеет право в любое время продать свой пай на бирже;

-          стоимость паев меняется в режиме реального времени;

-          погашение паев происходит не у управляющего фонда, а уполномоченного лица брокера.

Фонд, паи которого ограничены в обороте, – это фонд, паи которого могут купить только лица, являющиеся квалифицированными инвесторами. Предложение таких паев другим лицам запрещено законом. Понятие и порядок получения статуса квалифицированного инвестора установлены ст. 5 ФЗ «О рынке ценных бумаг» [9]. Указанное положение, с одной стороны, сужает круг потенциальных инвесторов фонда, с другой стороны, такой фонд получает следующие преимущества:

-          фонд осуществляет взаимодействие только с квалифицированными инвесторами, имеющими соответствующие знания и опыт работы на финансовом рынке, а следовательно, у такого фонда менее жесткие требования к раскрытию информации, обеспечению прозрачности деятельности фонда, меньше риск возникновения конфликтов с пайщиками;

-          состав и структура активов такого фонда менее строго регулируются законодательством, и фонд имеет возможность инвестировать средства в высокорисковые активы.

Во всех остальных случаях требования к составу и структуре активов инвестиционных фондов достаточно жесткие, они зависят от вида ПИФа и его категории. Для каждого типа и вида фонда установлено:

-          в какие активы могут быть вложены средства пайщиков;

-          каковы допустимые пределы долей (максимальная и/или минимальная) тех или иных активов;

-          каковы сроки нахождения средств фонда в тех или иных видах активов;

-          в какие активы инвестировать средства запрещено [10; 11].

Возможности выбора инвестиционными фондами тех или иных инвестиционных активов в зависимости от их вида представлены в табл. 2.

От состава и структуры активов фонда зависит категория фонда: фонд денежного рынка, фонд смешанных инвестиций и т. д. Всего законодатель предусматривает возможность создания 16 различных категорий инвестиционных фондов [12; 13]:

1)     фонд денежного рынка – инвестирование преимущественно в краткосрочные высоколиквидные инструменты;

2)     фонд облигаций – инвестирование преимущественно в долговые инструменты, инструменты с фиксированным доходом;

3)     фонд акций – инвестирование преимущественно в акции;

4)     фонд смешанных инвестиций – инвестирование преимущественно в ликвидные ценные бумаги;

5)     фонд прямых инвестиций – прямое инвестирование – существенное участие в уставном капитале, инвестирование в зависимые и дочерние компании;

6)     фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций – инвестирование преимущественно в ценные бумаги, повышенного риска;

7)     фонд фондов – инвестирование преимущественно в ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными фондами;

8)     рентный фонд – инвестирование преимущественно в готовое недвижимое имущество или связанные с ним права;

Таблица 2

Виды активов, инвестирование в которые могут осуществлять
российские инвестиционные фонды

9)     фонд недвижимости – инвестирование преимущественно в строящееся недвижимое имущество или связанные с ним права;

10)  ипотечный фонд – инвестирование преимущественно в требования по обязательствам, обеспеченным залогом, ипотечные ценные бумаги;

11)  индексный фонд (с указанием индекса) – инвестирование преимущественно в ценные бумаги, по которым составляется индекс;

12)  кредитный фонд – инвестирование преимущественно в активы, доходность которых зависит от изменения процентных ставок;

13)  фонд товарного рынка – инвестирование преимущественно в драгоценные металлы и производные ценные бумаги, базовым активом которых являются товары;

14)  хедж-фонд – инвестирование в низколиквидные высокорисковые активы;

15)  фонд художественных ценностей – инвестирование в художественные и культурные ценности;

16)  фонд долгосрочных прямых инвестиций – существенное участие в уставном капитале, инвестирование в зависимые и дочерние компании на длительный срок.

Состав и структура активов инвестиционных фондов должны отражаться в инвестиционной декларации фонда, которая, как и договор о доверительном управлении фондом, находится в открытом доступе.

Инвестиционная декларация фонда определяет перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов. Название инвестиционного фонда должно содержать указание на состав и структуру его активов (отражать категорию фонда), а несоответствие состава и/или структуры активов фонда требованиям должно быть устранено в течение 1 месяца.

Требования к составу активов наиболее распространенных ПИФов представлены в табл. 3.

Таблица 3

Возможные инвестиционные активы ПИФов по категориям

При этом государственные ценные бумаги, ценные бумаги иностранных государств и международных финансовых организаций могут входить в состав активов инвестиционного фонда при условии, что они допущены к торгам организаторами торговли или информация о них размещается информационными агентствами Блумберг (Bloomberg) или Томсон Рейтерс (Thompson Reuters) [14].

Помимо требований к составу законодатель предъявляет достаточно жесткие требования к структуре активов инвестиционных фондов (табл. 4).

Важно также и то, что выбор категории фонда, а следовательно, состава и структуры активов фонда, его инвестиционных возможностей не всегда является свободным. В ряде случаев законодатель накладывает ограничения на возможности инвестиционной активности фонда и ставит их в зависимость от вида фонда (табл. 5).

Сказанное позволяет сделать вывод о том, что доходность, риск и ликвидность инвестирования в ИФ непосредственно зависят от типа и категории фонда. Очевидно, что далеко не все фонды ориентированы на привлечение мелких инвестиций частных лиц. Достаточно рисковым является участие в формировании закрытых и интервальных фондов, специфическими являются такие фонды, как рентный, ипотечный, фонд недвижимости и т. д. Из всех рассмотренных фондов наиболее свободно (как по составу, так и структуре) свои активы могут формировать хедж-фонды и фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций, так как последствия и риск инвестирования в такие фонды заранее предсказать нельзя. Наибольшей ликвидностью и доступностью для мелких частных инвесторов будут обладать фонды, инвестирующие средства преимущественно в высоколиквидные ценные бумаги: фонд денежного рынка, фонд акций, фонд облигаций, фонд смешанных инвестиций, фон фондов.

Представленный сравнительный анализ инвестиционных фондов не только позволяет выделить отличительные свойства инвестиционных фондов, их существенные характерные черты, но и демонстрирует государственную политику по регулированию деятельности инвестиционных фондов. Ограничения по составу и структуре активов позволяют контролировать риск портфеля инвестиционного фонда, защитить средства вкладчиков.

Таблица 4

Требования к структуре ПИФов по категориям

Таблица 5

Сравнительная характеристика видов и категорий инвестиционных фондов